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事件: 2025H1營收214.47億元，同比+16.95%，歸母凈利潤48.05億元，同比+37.33%，扣非后歸母凈利潤47.07億元，同比+31.61%。25Q2單季營收115.37億元，同比+21.39%，環(huán)比+16.42%;歸母凈利潤27.75億元，同比+31.45%;扣非凈利潤27.20億元,同比+32.17%。2025H1毛利率37.06%，同比-0.23pct;凈利率22.42%，同比+3.33pct;高于預(yù)期。
　　汽車新四化帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，汽車玻璃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，2025H1汽車玻璃營收195.38億元，同比+16.16%，占主營業(yè)務(wù)比重92.52%;2025H1浮法玻璃營收30.96億元，同比+11.18%，占主營業(yè)務(wù)比重14.66%;2025H1其他業(yè)務(wù)營收22.55億元，占主營業(yè)務(wù)比重10.68%。國內(nèi)出臺和落地以舊換新、新能源汽車車輛購置稅減免、新能源汽車下鄉(xiāng)等一系列刺激汽車消費(fèi)政策，帶動(dòng)公司汽車玻璃銷量向上。公司在行業(yè)內(nèi)技術(shù)處于領(lǐng)先地位，同時(shí)把握機(jī)遇加大營銷力度，為公司汽車玻璃銷售帶來結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。
　　雷求:電動(dòng)化和智能化是市場擴(kuò)容的重要催化劑,打開汽車玻璃增量空間。智能化浪潮下，汽車玻璃正從“車窗”進(jìn)化為“智能終端”，汽車玻璃逐漸延伸出了隔熱、隔音、可加熱、憎水、調(diào)光、天線、輕量化、HUD前擋以及全景天幕等功能，帶動(dòng)汽車玻璃在前后擋風(fēng)玻璃、邊窗玻璃、天窗等應(yīng)用領(lǐng)域催生新增的需求。全景天薯新能源汽車標(biāo)配裝配率近30%，從高端旗艦車型向普惠經(jīng)濟(jì)車型擴(kuò)展;HUD滲透率不斷提升至2024年的15.58%，公司主要采用楔形膜和鍍膜兩種工藝，后者開發(fā)周期更短，圖像尺寸更大;調(diào)光玻璃作為全景天幕的升級配置開始規(guī)模化應(yīng)用，發(fā)展前景可期;玻璃天線為汽車智能化提供支持條件，公司成功研發(fā)5G天線玻璃，具備優(yōu)秀的產(chǎn)品性能。
　　供給:國內(nèi)外產(chǎn)能加速釋放，全球化布局優(yōu)勢顯著。公司持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外智能制造基地建設(shè)，在國內(nèi)新建安徽合肥（投資57.5億元/規(guī)劃產(chǎn)能2619萬平方米)、福建福清（投資32.5億元/規(guī)劃產(chǎn)能2050萬平方米）兩個(gè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目，在國外擴(kuò)產(chǎn)美國伊利諾伊生產(chǎn)基地〔投資4億美元)，國內(nèi)兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年9月前各有100萬套產(chǎn)能建成，剩余產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年底建成，增強(qiáng)了公司區(qū)域配套能力和全球化交付能力。
　　投資建議:公司下半年業(yè)績主要受益于:1)國內(nèi)出臺和落地以舊換新、新能源汽車車輛購置稅減免、新能源汽車下鄉(xiāng)等一系列刺激汽車消費(fèi)政策，帶動(dòng)公司汽車玻璃銷量向上;2）國內(nèi)外產(chǎn)能加速釋放，區(qū)域配套能力和全球化交付能力增強(qiáng);3）智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)公司ASP增速上行。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為464/531/608億元;歸母凈利分別為91.27/102.61/113.97億元，EPS分別為3.5/3.93/4.37元/股，對應(yīng)PE18.5x/16.46x/14.81x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新能源汽車滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)