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公司披露2025年三季報(bào)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.16億元，同比+46.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比+29.1%。其中Q3單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)8.21億元/3318萬元，同比分別+59.4%/+93.9%。
　　營(yíng)收延續(xù)逐季增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，毛利率表現(xiàn)或仍受合同確認(rèn)影響。（1）公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.21億元，環(huán)比Q2+14.0%，延續(xù)了2024Q4以來逐季上升的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)得益于前期高增長(zhǎng)的在手訂單陸續(xù)進(jìn)入集中結(jié)轉(zhuǎn)期。（2）Q3單季毛利率8.6%，同比-1.8pct，環(huán)比-1.6pct，預(yù)計(jì)仍受海外個(gè)別大項(xiàng)目成本投入但合同金額尚未確認(rèn)的影響，后續(xù)確認(rèn)后毛利率有望顯著改善。（3）Q3期間費(fèi)用率為3.1%，同比-1.4pct，主要得益于收入高增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)。（4）Q3銷售凈利率為8.6%，同比+0.5pct，環(huán)比-0.9pct，在同期低基數(shù)下明顯提升，但環(huán)比改善幅度仍受毛利率影響。
　　現(xiàn)金流改善明顯，負(fù)債率保持穩(wěn)定。（1）公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.21億元，同比+0.99億元，主要得益于營(yíng)收大幅增長(zhǎng)以及預(yù)收工程款增加（三季報(bào)合同負(fù)債1.76億元，較2024年末增加0.87億元），收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為97.8%/92.5%，同比分別-8.8pct/-14.2pct。（2）公司三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為49.7%，較上半年末持平。
　　在手訂單保障充分，國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)機(jī)遇有望支撐中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。（1）三季度末公司在手訂單22.14億元（未含稅），同比+21.2%，其中IC半導(dǎo)體行業(yè)/精密制造行業(yè)/光電及其他行業(yè)在手訂單余額分別為16.33/4.64/1.17億元（未含稅），占比74%/21%/5%，泛半導(dǎo)體領(lǐng)域訂單占主導(dǎo)地位。（2）全球中高端潔凈室需求有望在AI/HPC等應(yīng)用需求擴(kuò)張帶來的資本開支拉動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)和東南亞市場(chǎng)潛力可觀，國(guó)內(nèi)受益于政策支持和先進(jìn)制程工藝迭代國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加快，公司作為專注于泛半導(dǎo)體領(lǐng)域且出海較早的潔凈室工程廠商有望把握國(guó)內(nèi)和東南亞市場(chǎng)機(jī)會(huì)，中期在手訂單有望延續(xù)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。此外，公司籌劃布局美國(guó)市場(chǎng)，關(guān)注美國(guó)臺(tái)積電的擴(kuò)產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，公司有望憑借客戶基礎(chǔ)將美國(guó)市場(chǎng)培育成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為全球化布局領(lǐng)先的潔凈室工程企業(yè)，境內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展有望開啟新成長(zhǎng)周期，2025年上半年海外收入突破50%，在手訂單保障充分。中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速，海外潔凈室需求有望受益于產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升和產(chǎn)能新布局，公司東南亞市場(chǎng)布局享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，謀劃開拓美國(guó)市場(chǎng)，有望形成新成長(zhǎng)曲線?；诠驹谑钟唵卧鲩L(zhǎng)以及下游景氣提升、海外市場(chǎng)開拓潛力，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.53/2.06/2.59億元（前值為1.40/1.63/1.86億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游業(yè)資本開支節(jié)奏不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單轉(zhuǎn)化速度不及預(yù)期、海外開拓布局預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。