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公司披露2025年一季報(bào)：Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.75億元，同比+62.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2895萬(wàn)元，同比+62.6%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2847萬(wàn)元，同比+61.2%。
　　Q1營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率明顯壓降。（1）公司Q1營(yíng)收同比+62.7%，主要得益于海外在手訂單加速轉(zhuǎn)化。Q1毛利率9.8%，同比2.0pct，預(yù)計(jì)主要是受項(xiàng)目執(zhí)行階段的影響。（2）得益于收入大幅增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)，公司Q1期間費(fèi)用率3.2%，同比-3.6pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2/2.8/1.5/-1.3%，分別同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct。（3）此外Q1資產(chǎn)減值、信用減值轉(zhuǎn)回分別實(shí)現(xiàn)收益213萬(wàn)元/112萬(wàn)元。（4）公司Q1歸母凈利率5.0%，同比持平，得益于費(fèi)用端的規(guī)模效應(yīng)對(duì)沖了毛利率的下降。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所承壓，負(fù)債率小幅上升。（1）公司Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7098萬(wàn)元，同比多流出3449萬(wàn)元，主要是執(zhí)行工程量較大，墊付工程款較多所致。其中收現(xiàn)比93.7%，同比-44.1pct，付現(xiàn)比105.5%，同比-40.0pct。（2）公司一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為44.5%，同比上升4.1pct。
　　在手訂單保障充分，有望支撐中期收入較快增長(zhǎng)。截至一季度末，公司在手訂單余額為21.17億元（未含稅），同比+11.9%，其中IC半導(dǎo)體行業(yè)/精密制造行業(yè)/光電及其他行業(yè)在手訂單余額分別為12.03/7.90/1.24億元（未含稅）。公司近日公告重大項(xiàng)目收到中標(biāo)結(jié)果，中標(biāo)某潔凈機(jī)電工程，含稅合同金額11.01億元。充足的在手訂單有望支撐中期公司收入較快的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為全球化布局領(lǐng)先的潔凈室工程企業(yè)，境內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展取得顯著成效，尤其是東南亞市場(chǎng)布局多年的積累使得公司把握住東南亞半導(dǎo)體、電子制造產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，2024年海外收入突破30%，疊加國(guó)內(nèi)重大訂單落地，在手訂單有望支撐中期收入延續(xù)較快增長(zhǎng)。基于2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響毛利率，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.40/1.63/1.86億元（2025、2026年預(yù)測(cè)前值為2.09/2.43億元），但考慮公司海外業(yè)務(wù)逐步形成第二增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游半導(dǎo)體、精密制造行業(yè)資本開(kāi)支節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；訂單轉(zhuǎn)化速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。