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航空：需求復蘇，波瀾再起
　　展望四季度及明年，獲益于商務回暖，9月開始出行需求逐步爬坡，有望回歸穩(wěn)態(tài)增速，收益持續(xù)邊際改善；疊加中長期供給剛性收緊，航油成本改善明顯，行業(yè)有望迎來收入與成本共振，釋放周期彈性。需求側，隨著外部事件對于商務需求的一次性沖擊進入尾聲，典型商務航線迎來顯著的量價齊升，被壓抑的商務需求呈現(xiàn)爆發(fā)式反彈的特征，疊加因私需求的持續(xù)旺盛，將支撐淡季整體需求的增長。供給側，2025年行業(yè)飛機引進維持低速，發(fā)動機維修擠出產能，存量供給消化完畢，行業(yè)產能利用率達到歷史極值。綜上所述，行業(yè)有望迎來收入與成本共振，周期反轉箭在弦上，首先推薦A股民營航司以及港股三大航。
　　海運：旺季疊加地緣，海運運價普漲
　　油運繼續(xù)上行：本周克拉克森平均VLCC-TCE上漲8.7%至86k美元/天。印度增加中東合規(guī)市場原油進口，中東-印度日度租金突破十萬美金。展望未來，OPEC+增產以及制裁等地緣事件將繼續(xù)支持油運景氣。集運美線上漲：本周外貿集運SCFI綜合指數(shù)環(huán)比上漲12.9%至1,310點。中美互制落地后，部分船舶為規(guī)避港務費調整掛靠港將導致效率損失，加上美國計劃加征中國進口商品關稅或引起搶出口，美線運價大漲帶動指數(shù)上行。10月10日當周，內貿集運運價PDCI環(huán)比上漲7.0%至1,109點，北方糧食及煤炭等運輸旺季來臨，運價如期上漲。散運大船上漲：本周BDI指數(shù)周環(huán)比上漲6.9%至2,069點。本周中美互制落地，情緒推動大船運價上漲；隨后中國宣布對中國造船舶豁免后運價有所降溫。不過海外礦山發(fā)運穩(wěn)定，支撐運價。投資角度，中國針對301調查公布對等反制措施，考慮到中國進口以散貨為主，預計油輪、干散貨為規(guī)避收費將重新部署運力影響航運效率，加之美國OFAC新一輪制裁落地，利好合規(guī)油運需求，推薦招商輪船、中遠海能、海通發(fā)展；繼續(xù)看好高股息標的，推薦中谷物流、中遠海特。
　　物流：通達系單價同比轉正，快遞二次漲價開啟
　　10月6日-10月12日，郵政快遞攬收量36.26億件，同比降低0.7%，季節(jié)性效應疊加末端漲價影響，件量增速環(huán)比有所下降。10月9日-10月16日，本周甘其毛都日均通車量為1106輛/日，環(huán)比下降76輛/日；10月9日-10月16日，短盤均價為77元/噸，環(huán)比下降3元/噸。蒙煤需求底部改善，看好嘉友國際底部彈性。9月通達系單價持續(xù)改善，單價增速實現(xiàn)轉正，快遞“反內卷”持續(xù)推進，全國漲價基本落實，二次漲價開啟，回調后帶來增配機遇。我們重申看好板塊四季度及明年業(yè)績彈性，看好電商快遞投資機遇，重點推薦圓通、申通、極兔、中通和韻達。
　　風險提示
　　1、宏觀經濟波動；
　　2、油價及人工成本大幅上升；
　　3、歐洲對俄羅斯油品制裁取消。