>> 國(guó)證國(guó)際-香港中旅(308.HK)旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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來(lái)源： |
國(guó)證國(guó)際 |
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作者： |
楊怡然 |
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事件：10月12日，香港中旅發(fā)布公告，公司擬向股東實(shí)施建議分派，通過(guò)集團(tuán)重組將旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)分拆至私人公司。同時(shí)董事局建議實(shí)施股本削減，將股本賬內(nèi)的進(jìn)賬由92.2億港元削減至7.2億港元。在剝離持續(xù)虧損旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司將聚焦核心業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)報(bào)表端也將會(huì)有所改善。此外，公司積極布局冰雪經(jīng)濟(jì)，此前宣布收購(gòu)萬(wàn)科旗下的吉林松花湖國(guó)際度假區(qū)開(kāi)發(fā)有限公司和北京萬(wàn)冰雪體育有限公司的75%股權(quán)，相關(guān)業(yè)務(wù)將于11月并表，預(yù)計(jì)給公司帶來(lái)更多收入和利潤(rùn)增量。
報(bào)告摘要
剝離旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚焦核心業(yè)務(wù)。為改善核心競(jìng)爭(zhēng)力和整體盈利能力，公司宣布將進(jìn)行集團(tuán)重組，將旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的權(quán)益重組至私人公司持有，剝離的部分包括5個(gè)項(xiàng)目：珠海海泉灣、咸陽(yáng)海泉灣、安吉度假村、深圳大空港項(xiàng)目、成都金堂項(xiàng)目。擬剝離部分2023/2024/2025H1收入分別為6.29/4.59/1.47億港元，凈虧損4.61/2.39/1.92億港元。由于旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，且未來(lái)盈利能力存在不確定性，剝離后將減少對(duì)利潤(rùn)的拖累。公司預(yù)計(jì)建議分派將導(dǎo)致1.6億港元虧損，主要由于旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的累計(jì)匯兌差額的重新分類。分派完成后，公司仍將保留并聚焦于原有的其他業(yè)務(wù)，其中包括：1）旅游景區(qū)及相關(guān)業(yè)務(wù)，包括主題公園（深圳世界之窗和深圳錦繡中華），自然人文景區(qū)目的地（沙坡頭景區(qū)、德天瀑布、瀘州老窖文化旅游及瀘沽湖等），旅游景區(qū)配套服務(wù)；2）旅游證件及相關(guān)業(yè)務(wù)；3）酒店業(yè)務(wù)，包括港澳六家酒店及一家服務(wù)式公寓、北京維景酒店、香港中旅維景國(guó)際酒店管理有限公司；4）客運(yùn)業(yè)務(wù)，主要包括大灣區(qū)跨境巴士及輪渡服務(wù)。
股東可選分派方案：本次分派為股東提供了實(shí)物和現(xiàn)金兩種分派方案，1）實(shí)物分派：按每股股份對(duì)應(yīng)一股私人公司股份的基準(zhǔn)實(shí)施；2）現(xiàn)金分派：每股支付0.336港元現(xiàn)金代價(jià)，約為公告日期前最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)每股1.53港元的21.96%。滬（深）港通股東因收取私人公司股份存在困難，將直接收取現(xiàn)金分派。分派完成后，旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)將從上市公司出表，成為集團(tuán)直接控股的私人公司。
建議股本削減，產(chǎn)生進(jìn)賬轉(zhuǎn)入保留溢利。此外，公司董事局建議將股本賬內(nèi)的進(jìn)賬由公告時(shí)的92.22億港元削減85億港元至7.22億港元，因建議股本削減而產(chǎn)生的85億港元進(jìn)賬，將轉(zhuǎn)撥至公司的保留溢利，該款項(xiàng)將作為可供分配儲(chǔ)備動(dòng)用。由于建議分派后，公司的保留溢利將大幅減少，將嚴(yán)重限制公司依法派付股息及/或進(jìn)行任何須動(dòng)用可供分派儲(chǔ)備的公司行動(dòng)。而當(dāng)股本削減生效后，公司將能更靈活地進(jìn)行公司行動(dòng)及/或就股息政策作出決策。
積極布局冰雪經(jīng)濟(jì)，收購(gòu)冰雪項(xiàng)目。8月26日，公司與長(zhǎng)春萬(wàn)科房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司及相關(guān)方訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)長(zhǎng)春萬(wàn)科持有的吉林省松花湖國(guó)際度假區(qū)開(kāi)發(fā)有限公司75%股權(quán)，并與萬(wàn)科酒店管理有限公司及相關(guān)方訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)萬(wàn)科酒管持有的北京萬(wàn)冰雪體育有限公司75%股權(quán)。松花湖公司持有吉林省松花湖滑雪度假區(qū)，經(jīng)營(yíng)松花湖滑雪場(chǎng)、西武王子大飯店、瞻云salomon酒店、青山公寓和商業(yè)街。萬(wàn)冰雪公司以雪場(chǎng)開(kāi)發(fā)策規(guī)劃、建設(shè)咨詢、運(yùn)營(yíng)管理、營(yíng)銷宣傳、滑雪教學(xué)為核心業(yè)務(wù)，累計(jì)管理9家知名雪場(chǎng)，并擁有豐富的山地教學(xué)合作資源，具備較強(qiáng)的滑雪產(chǎn)業(yè)整合能力。預(yù)計(jì)上述項(xiàng)目在今年11月進(jìn)行并表，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司表示將積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，發(fā)展冰雪經(jīng)濟(jì)，未來(lái)相關(guān)項(xiàng)目也會(huì)做進(jìn)一步的發(fā)展規(guī)劃。
后續(xù)展望：公司上半年業(yè)績(jī)有所下滑（見(jiàn)附錄表格），主要是受到旅游景區(qū)業(yè)務(wù)的負(fù)面影響較大。剝離持續(xù)虧損旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，預(yù)計(jì)報(bào)表端將會(huì)有所改善。從其他業(yè)務(wù)來(lái)看，酒店業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，且由于酒店固定成本占比較大，收入提升會(huì)使得費(fèi)用率下降，從而使利潤(rùn)增速快于收入；客運(yùn)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，旅游證件業(yè)務(wù)也將回歸正常水平。相信在消費(fèi)復(fù)蘇和旅游回暖的帶動(dòng)下，整體業(yè)績(jī)也將在下半年有一定的改善。此外，冰雪旺季即將到來(lái)，11月冰雪業(yè)務(wù)并表也將為公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)更多增量。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2025/2026/2027年P(guān)E分別為148.24/23.57/19.19x，與A股的幾家景區(qū)運(yùn)營(yíng)的同行相比（見(jiàn)附錄表格），香港中旅的規(guī)模相對(duì)較大，業(yè)務(wù)范圍也更廣，此前由于旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響，短期利潤(rùn)端承壓。隨著旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離和冰雪業(yè)務(wù)的并表，公司未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)改善，推薦關(guān)注后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)及旅游市場(chǎng)疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；冰雪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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