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公司發(fā)布25Q3業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。25年Q1-3營(yíng)收102-104億元，同增20-22%，歸母凈利潤(rùn)3.7-4.2億元，同增37-56%，扣非凈利潤(rùn)2.5-3.0億元，同增36-64%；其中25Q3營(yíng)收41-43億元，同增29-36%，環(huán)增14-19%，歸母凈利潤(rùn)2.5-3億元，同增50-81%，環(huán)增77-113%，扣非凈利潤(rùn)2-2.5億元，同增30-62%，環(huán)增113-166%。
　　消費(fèi)：Q3北美客戶起量，新產(chǎn)品開(kāi)始出貨，單位盈利提升明顯。我們預(yù)計(jì)25Q1-3公司消費(fèi)電芯出貨3.3-3.4億只，同增20%+，其中Q3出貨1.3-1.4億只，環(huán)增約15%；我們預(yù)計(jì)25年消費(fèi)電芯出貨近5億支，同比增25-30%。公司計(jì)劃投資20億建設(shè)鋼殼產(chǎn)能，鋼殼產(chǎn)品明年出貨增速有望超4倍，隨著北美和韓系客戶放量，我們預(yù)計(jì)26-27年消費(fèi)出貨量可持續(xù)維持20%+增長(zhǎng)。盈利方面，我們測(cè)算25Q3消費(fèi)電芯貢獻(xiàn)扣非利潤(rùn)約2.6億元，單顆利潤(rùn)約1.9元，環(huán)比提升35%，主要系A(chǔ)客戶起量以及新產(chǎn)品出貨，后續(xù)盈利有望進(jìn)一步提升。
　　動(dòng)力：Q3收入利潤(rùn)穩(wěn)定，26年有望進(jìn)一步減虧。我們測(cè)算25Q1-3動(dòng)力收入近15億元，權(quán)益虧損約1.2億元，其中Q3動(dòng)力收入約5億元，環(huán)比持平，權(quán)益虧損約0.4億元，環(huán)比略有擴(kuò)大。公司已獲捷豹路虎、stellantis、德系車企定點(diǎn)，且為理想主供、小米獨(dú)供，特斯拉份額提升明顯，25年啟停收入有望翻倍，26年維持50%+增長(zhǎng)；此外25年無(wú)人機(jī)收入有望同增兩倍，26年持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力業(yè)務(wù)25年收入20億元，同增120%，權(quán)益虧損1.5億元，26年收入30億元，進(jìn)一步減虧。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于客戶和新產(chǎn)品起量，我們上調(diào)25-27年公司歸母凈利潤(rùn)至7.3/14.6/18.3億元（此前預(yù)期6.5/12.1/15.8億元），同增70%/100%/25%，對(duì)應(yīng)PE為35/17/14倍，考慮到公司全球消費(fèi)鋰電巨頭地位，啟停電池打造第二增長(zhǎng)曲線，給予26年25倍PE，目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩、新產(chǎn)品不及預(yù)期。