>> 財信證券-9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：PPI低位企穩(wěn)，供強需弱格局延續(xù)-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃紅衛(wèi),袁闖 |
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經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效提升，結(jié)構(gòu)性亮點突出。一是出口仍有較強韌性。9月份中國出口金額同比增長8.30%，較8月回升4.00個百分點。二是生產(chǎn)端仍保持較高景氣。9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.5%，增速較上月回升1.3個百分點。三是新舊動能加快轉(zhuǎn)化。9月份裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為51.9%、51.6%，高于制造業(yè)總體。四是“反內(nèi)卷”效果逐步顯現(xiàn)。9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6個百分點，PPI環(huán)比已連續(xù)兩個月持平。五是“兩新”政策仍有一定支撐。9月核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續(xù)第5個月擴大。六是資金活化程度明顯提升。9月份M1增速大幅回升1.2個百分點至7.2%。七是規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正。1-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由1-7月份同比下降1.7%轉(zhuǎn)為增長0.9%。
內(nèi)需仍然有待提振，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍待鞏固。一是低基數(shù)效應(yīng)影響較大。9月份出口增速、8月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速均有低基數(shù)效應(yīng)擾動，回升基礎(chǔ)有待鞏固。二是經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍待趨勢性改善。制造業(yè)PMI連續(xù)6個月處于榮枯線下方。三是經(jīng)濟內(nèi)生增長動能還需鞏固。與居民消費相關(guān)的社零、與居民購房相關(guān)的居民中長貸、與企業(yè)投資相關(guān)的企業(yè)中長貸均未見明顯好轉(zhuǎn)跡象，物價企穩(wěn)回升勢頭仍待鞏固。四是房地產(chǎn)對經(jīng)濟仍有一定拖累作用。9月份中國商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額降幅均在擴大，并拖累固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負。
維持全年經(jīng)濟增速前高后低的判斷。一是投資端或延續(xù)低位探底走勢。預(yù)計2025年第四季度房地產(chǎn)投資或仍有拖累作用，但隨著5000億元新型政策性金融工具落地、2026年新增地方政府債務(wù)限額提前下達，預(yù)計第四季度制造業(yè)及基建投資仍有一定韌性。二是消費端仍有一定支撐。隨著“國補”資金到位、9月起個人消費貸款財政貼息落地、疊加餐飲消費陸續(xù)恢復(fù)，第四季度消費仍有支撐。三是出口端仍有不確定性。中美關(guān)稅談判仍存在較大不確定性，將對出口預(yù)期產(chǎn)生一定擾動。同時，高基數(shù)效應(yīng)對今年第四季度GDP增速有一定影響。
投資建議（。1）權(quán)益市場。近期較多宏觀事件逐步落地，市場波動可能加大，預(yù)計在10月底之前，市場將呈現(xiàn)震蕩整理走勢，大盤藍籌風(fēng)格占優(yōu)；10月底后，如果宏觀層面及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系方面風(fēng)險充分消化，預(yù)計市場或?qū)⒗^續(xù)向上走出震蕩整理區(qū)間。短期依次關(guān)注：“十五五”規(guī)劃的可能重點方向；高股息方向；三季報超預(yù)期的標(biāo)的；新消費方向。（2）債券市場?？砂盐毡据唫谢嘏翱谄谡{(diào)整倉位，謹(jǐn)慎追高。（3）商品市場。分化加劇，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，例如銅、鎢、鈷、稀土。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險；中國高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱風(fēng)險；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險；美聯(lián)儲降息不及預(yù)期風(fēng)險；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險。
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