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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2020-2024年間，我國保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從3213.7億元增長(zhǎng)至4150.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.60%，已成為僅次于美國的全球第二大保健品市場(chǎng)。人均消費(fèi)方面，我國人均保健品消費(fèi)金額僅約為海外成熟市場(chǎng)如澳大利亞/韓國/美國的1/5左右；滲透率方面，我國保健品市場(chǎng)消費(fèi)人群滲透率普遍偏低，其中65歲以上老年群體作為保健品主要消費(fèi)群體，滲透率僅為23.04%，而美國為73.04%，我國存在2-3倍的增長(zhǎng)空間。產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游原料多樣，多數(shù)賽道產(chǎn)能集中；中下游企業(yè)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，加速海外布局；終端銷售電商增長(zhǎng)強(qiáng)勁，傳統(tǒng)渠道承壓。隨著監(jiān)管完善，以及渠道、需求、供給的有效驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期我國保健品行業(yè)仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，中下游代工與品牌盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注在產(chǎn)業(yè)鏈中下游積極布局，且渠道、研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的保健品龍頭企業(yè)。
　　投資要點(diǎn)：
　　行業(yè)：預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期我國保健品行業(yè)仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2020-2024年間，我國保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從3213.7億元增長(zhǎng)至4150.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.60%，已成為僅次于美國的全球第二大保健品市場(chǎng)。與海外對(duì)比來看，人均消費(fèi)方面，我國人均保健品消費(fèi)金額僅約為海外成熟市場(chǎng)如澳大利亞/韓國/美國的1/5左右；滲透率方面，我國保健品市場(chǎng)消費(fèi)人群滲透率普遍偏低，其中65歲以上老年群體作為保健品主要消費(fèi)群體，滲透率僅為23.04%，而美國為73.04%，我國存在2-3倍的增長(zhǎng)空間。總體來看，我國保健品市場(chǎng)相對(duì)成熟市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)空間，隨著監(jiān)管完善，以及渠道、需求、供給的有效驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期我國保健品行業(yè)仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈：中下游盈利能力較強(qiáng)。（1）上游：保健品上游原料種類多樣，涵蓋維生素、礦物質(zhì)、氨基酸、提取物和益生菌等領(lǐng)域，部分原料產(chǎn)能集中。（2）中下游：中下游企業(yè)多有重合，橫跨生產(chǎn)與品牌營銷。成本敏感程度低，通過終端產(chǎn)品高額定價(jià)享受高附加值。隨著跨境電商興起，行業(yè)國際化布局加速。（3）銷售渠道：電商是最主要銷售渠道，2024年電商銷售占比43.9%，優(yōu)勢(shì)地位有望進(jìn)一步加強(qiáng)。直銷在行業(yè)發(fā)展前期占據(jù)主流，但隨監(jiān)管趨嚴(yán)和消費(fèi)者認(rèn)知提升，下行空間依舊較大。藥店渠道面臨較多限制與挑戰(zhàn)，此前面對(duì)“醫(yī)?！笔撼掷m(xù)下行，但近期逐漸趨穩(wěn)。
　　重點(diǎn)企業(yè)：（1）湯臣倍?。篤DS品牌龍頭，市場(chǎng)占有率已連續(xù)3年超過10%。加速向強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入與批文/備案儲(chǔ)備均為行業(yè)領(lǐng)先。打造多品牌戰(zhàn)略矩陣，全面布局高發(fā)展?jié)摿κ袌?chǎng)。（2）金達(dá)威：營養(yǎng)健康全產(chǎn)業(yè)鏈布局，覆蓋原料、生產(chǎn)及品牌營銷。核心原料優(yōu)勢(shì)明顯，是全球輔酶Q10、維生素D3、維生素A等原材料的重要生產(chǎn)商。海外收入為主，持續(xù)推動(dòng)國際品牌本土化，并通過打造NMN和輔酶Q10現(xiàn)象級(jí)大單品，激活帶動(dòng)全品類銷售。（3）仙樂健康：CDMO龍頭企業(yè)，擁有多劑型平臺(tái)開發(fā)能力。是國內(nèi)第一家以營養(yǎng)健康食品B端業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的上市公司，業(yè)務(wù)范圍覆蓋中國、美國、歐洲地區(qū)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋功能性食品、特殊膳食食品、保健食品（藍(lán)帽子），擁有多劑型平臺(tái)開發(fā)能力，其中軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、飲品等核心劑型具備有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能和技術(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1.行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；2.產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風(fēng)險(xiǎn)；3.經(jīng)濟(jì)、政治與社會(huì)狀況風(fēng)險(xiǎn)。