>> 萬聯(lián)證券-電力設(shè)備行業(yè)跟蹤報告：風電板塊25Q2業(yè)績修復，塔筒環(huán)節(jié)表現(xiàn)較好-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
蔡梓林 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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行業(yè)核心觀點：
2025年H1，風電并網(wǎng)節(jié)奏加快，風電產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣回升，營收與盈利規(guī)模同比穩(wěn)步增長。2025年H1，風電產(chǎn)業(yè)鏈整體營業(yè)收入為1794.02億元，同比增長29.35%；歸母凈利潤為98.24億元，同比增長16.19%。分季度來看，2025年Q2風電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績環(huán)比持續(xù)修復，同比實現(xiàn)高增長。2025年Q2，全產(chǎn)業(yè)鏈營業(yè)收入約為1089.73億元，同比增長32.66%，環(huán)比增長54.73%；毛利率為14.70%，同比-2.02pct、環(huán)比-1.64pct；歸母凈利潤為61.66億元，同比增長19.03%、環(huán)比增長68.57%。整體來看，行業(yè)裝機維持高位、海上項目交付加快帶動產(chǎn)業(yè)鏈修復，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績改善顯著。
投資要點：
整機環(huán)節(jié)：整機環(huán)節(jié)業(yè)績改善，盈利環(huán)比修復。在風電并網(wǎng)節(jié)奏加快的帶動下，上半年整機環(huán)節(jié)營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，歸母凈利潤受一季度影響，同比小幅下降。2025年H1，整機環(huán)節(jié)營業(yè)收入為678.32億元，同比增長43.94%；歸母凈利潤為21.72億元，同比下降3.10%。2025年Q2，受風電裝機提速推動，整機環(huán)節(jié)盈利修復明顯，環(huán)比實現(xiàn)高增長。2025年Q2，整機環(huán)節(jié)營業(yè)收入為436.88億元，同比增長50.02%，環(huán)比增長80.95%；歸母凈利潤為16.22億元，同比增長9.55%，環(huán)比增長194.59%。
塔筒環(huán)節(jié)：海風項目放量，業(yè)績實現(xiàn)高增。在海上風電裝機進度加快與項目集中交付帶動下，上半年塔筒環(huán)節(jié)整體放量，營業(yè)收入同比提升，盈利水平較去年同期明顯改善。2025年H1，塔筒環(huán)節(jié)營收為108.17億元，同比增長59.13%；歸母凈利潤為9.94億元，同比增長43.60%。2025年Q2，塔筒環(huán)節(jié)盈利明顯修復，實現(xiàn)同比高增長。2025年Q2，塔筒環(huán)節(jié)營收為69.54億元，同比增長74.76%，環(huán)比增長80.03%；歸母凈利潤為5.73億元，同比增長79.42%，環(huán)比增長35.90%。
海纜環(huán)節(jié)：營收保持增長，盈利同比承壓。上半年海纜環(huán)節(jié)延續(xù)增長態(tài)勢，但受價格競爭與成本端波動影響，盈利同比承壓。2025年H1，海纜環(huán)節(jié)營收為646.70億元，同比增長14.60%，歸母凈利潤為39.42億元，同比下降3.74%。2025年Q2，隨著高壓海纜項目交付節(jié)奏加快，海纜環(huán)節(jié)營收環(huán)比提升，盈利水平同比小幅下滑。2025年Q2，海纜環(huán)節(jié)營收為376.68億元，同比增長13.09%，環(huán)比增長39.50%，歸母凈利潤為23.34億元，同比下降5.96%，環(huán)比增長45.11%。分公司來看，東方電纜/中天科技/亨通光電2025Q2營收分別同比-17.13%/+5.09%/+26.64%，歸母凈利潤分別同比-49.56%/+14.14%/-3.63%。
其他環(huán)節(jié)：軸承、葉片業(yè)績高增長，鍛造件持續(xù)修復
軸承環(huán)節(jié)：2025年二季度軸承環(huán)節(jié)營收保持增長，盈利能力持續(xù)提升。2025年Q2，軸承廠商營業(yè)收入為21.81億元，同比增長38.95%，環(huán)比增長17.02%；歸母凈利潤為2.38億元，同比上升2031.10%，毛利率為26.68%，同比上升9.72pct。
鍛造件環(huán)節(jié):收入穩(wěn)步增長，二季度盈利同比小幅下降，環(huán)比高增長。2025年Q2，鍛造件廠商營業(yè)收入為41.16億元，同比增長62.24%；歸母凈利潤為4.05億元，同比下降2.96%；毛利率為19.61%，同比增長2.86pct。
葉片環(huán)節(jié)：二季度葉片環(huán)節(jié)出貨量保持增長，業(yè)績顯著修復。2025年Q2，葉片廠商實現(xiàn)營業(yè)收入132.55億元，同比增長22.76%；歸母凈利潤8.58億元，同比增長131.33%；毛利率為19.57%，同比上升2.38pct。
投資建議：2025年上半年，風電并網(wǎng)節(jié)奏加快，帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣回升。整機與塔筒環(huán)節(jié)受裝機提速帶動，營收增速較快；海纜環(huán)節(jié)營收延續(xù)增長，但盈利有所承壓；葉片、軸承、鍛造件等環(huán)節(jié)保持穩(wěn)步增長，盈利水平持續(xù)改善。整體來看，風電產(chǎn)業(yè)鏈營收及歸母凈利潤穩(wěn)步增長，業(yè)績持續(xù)修復，有望進入上升區(qū)間。建議關(guān)注，（1）海風需求提升：隨著國內(nèi)及海外海風項目交付加速，行業(yè)裝機有望持續(xù)提升，帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求增長，整機、塔筒及海纜等核心海風環(huán)節(jié)有望繼續(xù)受益；（2）產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績修復：在風電行業(yè)景氣回升的趨勢下，風電產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平有望改善，建議關(guān)注龍頭公司業(yè)績修復、估值回升帶動投資機會。
風險因素：裝機及并網(wǎng)節(jié)奏不及預期、行業(yè)競爭加劇、材料成本波動、海外需求不及預期、政策變動等方面風險。
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