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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025三季報(bào)，公司營(yíng)業(yè)總收入589.4億元，同比+29.6%，歸母凈利潤(rùn)42.2億元，同比+39.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)40.1億元，同比+31.9%，創(chuàng)歷史同期最佳業(yè)績(jī)。單季度看，25Q3營(yíng)業(yè)總收入217.4億元，同比上升40.9%，環(huán)比+12.3%；25Q3歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比+11.5%，環(huán)比+3.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.3億元，同比+10.5%，環(huán)比+4.8%。
　　剛果金配額制度出爐，鈷價(jià)持續(xù)上漲
　　剛果金自2月宣布禁止鈷出口，于9月制定配額政策，出口禁令至10月15日，16日起按配額制度出口。2025年出口配額僅1.8萬(wàn)噸，2026和2027年配額暫定9.7萬(wàn)噸，整體年度配額占剛果金2024年產(chǎn)量的44%，政策力度超預(yù)期。由于剛果金禁礦以來(lái)，進(jìn)口量持續(xù)下滑，8月鈷中間品進(jìn)口量?jī)H5241噸，同比-90%，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)消化，價(jià)格中樞穩(wěn)步增長(zhǎng)。電解鈷Q3均價(jià)25.7萬(wàn)元/噸，同比+51%，環(huán)比+13%。截止10月17號(hào)，電解鈷37.6萬(wàn)元/噸。鈷價(jià)中樞有望長(zhǎng)期穩(wěn)定在30萬(wàn)以上，公司在印尼濕法鎳鈷冶煉產(chǎn)能合計(jì)達(dá)20萬(wàn)噸以上，副產(chǎn)品鈷合計(jì)超2萬(wàn)噸，副產(chǎn)品鈷有望直接受益于鈷價(jià)上漲，帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　鎳價(jià)震蕩磨底，三元材料需求邊際改善
　　25Q3電解鎳均價(jià)12.3萬(wàn)元/噸，同比-6%，環(huán)比-2%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，三元前驅(qū)體9月產(chǎn)量8.8萬(wàn)噸，同比+21%，環(huán)比+12%，三元材料需求邊際改善。我們認(rèn)為隨著4680大圓柱電池和固態(tài)電池逐步量產(chǎn)，有望帶動(dòng)三元材料需求，進(jìn)而帶動(dòng)鎳鹽需求改善，鎳價(jià)有望觸底反彈。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　由于鈷價(jià)穩(wěn)步上漲，公司作為鈷行業(yè)龍頭，鈷產(chǎn)品的產(chǎn)銷量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，有望充分受益鈷價(jià)上漲，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025-2027公司歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)62.8/82.5/100.5億元，同比+51.2%/+31.3%/+21.8%，公司2025年Q3業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史最佳，未來(lái)成長(zhǎng)性明顯，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）若新能源汽車未來(lái)銷量不及預(yù)期，將影響公司三元前驅(qū)體和正價(jià)材料銷量，公司盈利能力下滑。2）公司海外項(xiàng)目較多，存在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3）銅鈷鎳等金屬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。