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公告要點(diǎn)：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入50.4億元，同環(huán)比分別+28.6%/-10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同環(huán)比分別+11%/-29.5%。
　　全地形車：U10pro銷量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)單價(jià)持續(xù)提升。25Q3公司全地形車銷量4.9萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比+0.2%/-15.7%，其中美國(guó)表現(xiàn)弱于非美，U10pro銷量近1萬(wàn)臺(tái)；25Q3全地形車ASP 4.8萬(wàn)，同環(huán)比分別+22.2%/+5.6%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，Q4會(huì)參考競(jìng)對(duì)情況決定是否提價(jià)；25Q3全地形車毛利率環(huán)比持平。
　　摩托車業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)表現(xiàn)較弱，出口依舊強(qiáng)勁。25Q3公司燃油摩托車銷量6.6萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別-13.9%/-23.8%，主因國(guó)內(nèi)表現(xiàn)較弱，全年出口受土耳其+KTM切換影響；25Q3摩托車ASP2.3萬(wàn)，同環(huán)比+14.9%/+8.0%；25Q3摩托車毛利率環(huán)比下滑，主因車型銷量下滑+價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈；公司新車150 AURA即將開啟批量交付。
　　極核：高速增長(zhǎng)，銷量表現(xiàn)亮眼。25Q3極核銷量19.3萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別+349%/+24.2%，創(chuàng)單季度銷量新高；25Q3極核ASP 0.35萬(wàn)，環(huán)比+2.2%；25Q3尚未扭虧，但利潤(rùn)率改善；渠道庫(kù)存健康。
　　毛利率：公司25Q3毛利率26.1%，同環(huán)比分別-4.7/-1.2pct，主要系美國(guó)關(guān)稅影響+低毛利的兩輪車收入占比提升+摩托車毛利率下滑。
　　費(fèi)用端：公司25Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別6.2%/4.1%/6.0%，同比分別-1.6/+0.9/-1.0pct，環(huán)比分別+0.8/+0.1/+0.6pct，費(fèi)用率環(huán)比提升主因25Q3收入下滑所致，銷管研費(fèi)用環(huán)比基本持平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)全地形車和摩托車龍頭，三大業(yè)務(wù)共同高增長(zhǎng)。我們基本維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)18.7/24.7/27.4億元，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE為19.0/14.4/13.0倍。鑒于公司龍頭地位穩(wěn)固，三大業(yè)務(wù)共振向上，我們?nèi)匀痪S持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)；新車型上量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)價(jià)/匯率等波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。