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公司是國(guó)內(nèi)全地形車(chē)與中大排摩托車(chē)龍頭。春風(fēng)動(dòng)力成立于1989年，初期專注摩托車(chē)水冷發(fā)動(dòng)機(jī)和氣缸頭等核心零部件研制。依靠核心技術(shù)積累，公司逐步切入四輪全地形車(chē)和兩輪摩托車(chē)市場(chǎng)，目前已成長(zhǎng)為中國(guó)動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。自2016年來(lái)，公司營(yíng)收凈利規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，收入CAGR達(dá)到35%；2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.4億元，同比+24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.7億元，同比+46%。
　　四輪全地形車(chē)：歐洲為盾，北美為矛。全地形車(chē)市場(chǎng)主要集中在歐美地區(qū)，年銷(xiāo)量規(guī)模約95萬(wàn)臺(tái)左右，其中北美市場(chǎng)占比超過(guò)80%。自05年推出首款全地形車(chē)后，公司四輪車(chē)業(yè)務(wù)扎根歐美市場(chǎng)，在歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了份額第一，銷(xiāo)量占同類出口總額70%以上，已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)全地形車(chē)出海龍頭。未來(lái)公司增長(zhǎng)點(diǎn)主要集中在北美市場(chǎng)的份額提升。
　　兩輪摩托車(chē)：聚焦中大排量玩樂(lè)市場(chǎng)，海內(nèi)外需求共振。公司2013年成為歐洲老牌摩托車(chē)廠商KTM的國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理商，后依靠核心的發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)技術(shù)實(shí)現(xiàn)自有品牌打造。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司250cc以上中大排摩托車(chē)已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)份額第一，受益于“悅己型消費(fèi)”驅(qū)動(dòng)的中大排滲透率提高。海外方面，公司積極參與MotoGP等國(guó)際摩托大賽，品牌海外知名度不斷提高；海外中大排摩托的市場(chǎng)規(guī)模更加龐大，公司有望依靠前期的渠道建設(shè)+品牌打造逐步提高份額。此外，公司在2020年推出了電動(dòng)兩輪車(chē)品牌“極核”，布局高端電動(dòng)摩托車(chē)/踏板車(chē)賽道，24年已實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)量10萬(wàn)臺(tái)，未來(lái)有望打造第三成長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)春風(fēng)動(dòng)力2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為18.46/22.78/27.45億元，參考可比公司的估值水平，考慮公司四輪車(chē)+兩輪車(chē)業(yè)務(wù)高端化和出?；M(jìn)展迅速；故我們給予公司25年25倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值302.44元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中大排滲透率不及預(yù)期。