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摩托車及全地形車持續(xù)成長，2025Q2收入同比增長25%。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營收98.6億元，同比增長30.9%，歸母凈利潤10.0億元，同比增長41.4%；2025Q2實(shí)現(xiàn)營收56.0億元，同比增長25.5%，環(huán)比增長31.9%，歸母凈利潤5.9億元，同比增長36.0%，環(huán)比增長41.3%。2025H1公司全地形車銷售10.18萬臺，銷售收入47.31億元，同比增長33.95%；兩輪摩托內(nèi)銷7.91萬臺，營業(yè)收入16.97億元，同比增長17.35%，兩輪摩托外銷7.13萬臺，營業(yè)收入16.49億元。2025H1極核銷售25.05萬輛，銷售收入8.72億元，同比增長652.06%。
　　內(nèi)部持續(xù)降本增效，促進(jìn)凈利率提升。2025H1公司毛利率28.4%，同比-3.1pct，凈利率10.6%，同比+0.7pct，2025Q2毛利率27.3%，同比-3.5pct，，環(huán)比-2.4pct，凈利率11.0%，同比+0.9pct，環(huán)比+1.1pct。毛利率下降受極核占比提升、關(guān)稅等影響，凈利率提升受益于U10 PRO放量、內(nèi)部降本增效。2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分別為-3.9/-0.6/-0.7/+0.6pct，環(huán)比Q1分別為0.0/-0.7/-0.5/-0.1pct，降本增效促進(jìn)管理及研發(fā)費(fèi)用率下降。
　　四輪車迎來產(chǎn)品大年，U10 PRO等新品有望推動業(yè)務(wù)高彈性增長。2024年公司迎來產(chǎn)品大年，根據(jù)公司北美官網(wǎng)，2024年年初公司推出三款新品，分別是CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport4，增強(qiáng)在ATV領(lǐng)域的競爭力，拓展SSV產(chǎn)品線。2024H2 U10 PRO/U10 XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，新品較原有產(chǎn)品的動力性大幅提升，公司有望憑借新品在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)向上突破，加速突破高端市場。
　　國內(nèi)摩托車新品及改款頻出，積極拓展出口業(yè)務(wù)。國內(nèi)兩輪摩托新品頻出，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等新品，2025年推出700MT/450SR 2025款/675NK/250CL-C 2025款/450SR-S 2025款等，持續(xù)提升競爭力，2025年6月公司發(fā)布復(fù)古踏板150AURA，進(jìn)一步加強(qiáng)出行市場布局。出口方面，公司在海外各國導(dǎo)入摩托車，美國官網(wǎng)推出街車、仿賽、ADV、mini、巡航太子等眾多車型，摩托車產(chǎn)品在海外市場上較對手具備較高性價(jià)比優(yōu)勢，摩托車外銷有望迎來較快發(fā)展。
　　電動兩輪車快速突破，極核構(gòu)建第三成長曲線。2024年6月，極核新品發(fā)布會上正式公布其產(chǎn)品矩陣“MEGACITY”，涵蓋多種系列產(chǎn)品，其中AE系列追求極致性能，C!TY系列追求城市玩樂，EZ為中性系列，MO系列針對女性用戶，GO系列打造超高性能。2024年極核銷量快速提升，公司擬在浙江桐鄉(xiāng)建設(shè)年產(chǎn)300萬臺兩輪車及核心部件的生產(chǎn)基地，依托于春風(fēng)過去摩托車領(lǐng)域的積累，有望在電動兩輪車市場快速突破。
　　盈利預(yù)測與估值：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級?？紤]公司四輪車及兩輪車放量較快，預(yù)期25/26/27年歸母凈利潤18.49/23.86/28.61億元（原25/26/27年17.15/22.59/27.32億元），每股收益分別為12.12/15.64/18.75元（原25/26/27年11.24/14.80/17.90元），對應(yīng)PE分別為22/17/14倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車上市節(jié)奏及銷量不及預(yù)期；匯率、運(yùn)費(fèi)等外部環(huán)境波動；中美貿(mào)易環(huán)境變化；庫存水平過高。