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>> 華創(chuàng)證券-春風(fēng)動力(603129)2025年中報點評:極核表現(xiàn)亮眼,業(yè)績超出預(yù)期-250814
上傳日期:   2025/8/15 大小:   1074KB
格式:   pdf  共5頁 來源:   華創(chuàng)證券
評級:   推薦 作者:   樊翼辰,韓星雨
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事項:
  公司發(fā)布2025年中報,25H1實現(xiàn)營收98.5億元,同比+30.9%,歸母凈利潤10.0億元,同比+41.4%,其中25Q2營收56.0億元,同比+25.5%,歸母凈利潤5.9億元,同比+36.0%。
  評論:
  四輪持續(xù)高增,極核表現(xiàn)亮眼。25H1公司實現(xiàn)收入98.5億元,同比+30.9%,其中單Q2收入56.0億元,同比+25.5%,二季度增速仍然維持較高增速。拆分品類來看,25H1四輪車/兩輪車業(yè)務(wù)收入47.3/33.5億元,同比分別+34.0%/+3.0%,其中四輪車出貨量10.2萬臺,同比+25.1%,主要系核心新品U10PRO零售表現(xiàn)亮眼、供不應(yīng)求;歐洲市場“CFMOTO+GOES”雙品牌戰(zhàn)略效果顯著;兩輪內(nèi)銷/外銷收入同比+17.4%/-8.5%,我們認(rèn)為外銷表現(xiàn)承壓主要系歐洲五國代理商切換導(dǎo)致的一次性影響,后續(xù)有望改善修復(fù)。第三增長曲線極核電動業(yè)務(wù)25H1實現(xiàn)銷量收入8.72億元,同比+652.06%,逐漸成為公司新的增長點。
  會計準(zhǔn)則變化擾動毛利率,業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期。25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.0億元,同比+41.4%,其中單Q2歸母凈利潤5.9億元,同比+36.0%,業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期,我們判斷主要系規(guī)模效應(yīng)下的費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%,同比分別-3.9/-0.6/-0.7/+0.5pct,其中銷售費用率下滑較多除公司廣告促銷費用減少外,還與會計準(zhǔn)則變更,經(jīng)銷商補貼重分類至營業(yè)成本有關(guān)(同口徑下同比-2.4pcts)。盈利能力方面,由于毛利率相對較低的極核電動車業(yè)務(wù)收入占比提升,以及美國關(guān)稅等因素影響,導(dǎo)致25Q2毛利率同比-3.5pcts至27.3%(同口徑下同比-2.0pcts),但考慮到期間費用率持續(xù)優(yōu)化,綜合影響下25Q2歸母凈利率同比+0.8pct至10.5%。
  四輪車業(yè)務(wù)持續(xù)成長。極核電動加速擴(kuò)張。公司具備全價值鏈自主出口核心能力,北美四輪車市場ATV基本盤穩(wěn)固,四輪車中高端市場份額拓展,帶來收入利潤高彈性增長。兩輪車方面,公司近年來新品迭代伴隨渠道開拓,性價比出海持續(xù)替代日系產(chǎn)品份額,盡管短期有經(jīng)銷商切換等因素擾動,但考慮到美國關(guān)稅風(fēng)險收斂,我們預(yù)計下半年兩輪業(yè)務(wù)出口表現(xiàn)有望修復(fù),疊加極核電動第三增長曲線規(guī)模利潤加速兌現(xiàn),我們看好公司后續(xù)的成長前景。
  投資建議:公司為動力運動裝備行業(yè)龍頭,自主研發(fā)及自建渠道能力構(gòu)建優(yōu)質(zhì),自主品牌α,三大增量驅(qū)動公司持續(xù)成長,考慮到美國關(guān)稅風(fēng)險收斂以及極核電動業(yè)務(wù)高速成長,我們調(diào)整25/26年EPS預(yù)測為12.18/15.81元(前值11.11/14.99元),新增27年EPS預(yù)測為19.31元,對應(yīng)PE為22/17/14倍。參考DCF估值法,我們上調(diào)目標(biāo)價至330元,對應(yīng)25年27倍PE,維持“推薦”評級。
  風(fēng)險提示:貿(mào)易政策風(fēng)險、新品效果不及預(yù)期、終端需求不及預(yù)期
 
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