>> 華創(chuàng)證券-春風動力(603129)2025年中報點評：極核表現(xiàn)亮眼，業(yè)績超出預期-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 1074KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
樊翼辰,韓星雨 |
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事項：
公司發(fā)布2025年中報，25H1實現(xiàn)營收98.5億元，同比+30.9%，歸母凈利潤10.0億元，同比+41.4%，其中25Q2營收56.0億元，同比+25.5%，歸母凈利潤5.9億元，同比+36.0%。
評論：
四輪持續(xù)高增，極核表現(xiàn)亮眼。25H1公司實現(xiàn)收入98.5億元，同比+30.9%，其中單Q2收入56.0億元，同比+25.5%，二季度增速仍然維持較高增速。拆分品類來看，25H1四輪車/兩輪車業(yè)務收入47.3/33.5億元，同比分別+34.0%/+3.0%，其中四輪車出貨量10.2萬臺，同比+25.1%，主要系核心新品U10PRO零售表現(xiàn)亮眼、供不應求；歐洲市場“CFMOTO+GOES”雙品牌戰(zhàn)略效果顯著；兩輪內(nèi)銷/外銷收入同比+17.4%/-8.5%，我們認為外銷表現(xiàn)承壓主要系歐洲五國代理商切換導致的一次性影響，后續(xù)有望改善修復。第三增長曲線極核電動業(yè)務25H1實現(xiàn)銷量收入8.72億元，同比+652.06%，逐漸成為公司新的增長點。
會計準則變化擾動毛利率，業(yè)績表現(xiàn)超出預期。25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.0億元，同比+41.4%，其中單Q2歸母凈利潤5.9億元，同比+36.0%，業(yè)績表現(xiàn)超出市場預期，我們判斷主要系規(guī)模效應下的費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分別-3.9/-0.6/-0.7/+0.5pct，其中銷售費用率下滑較多除公司廣告促銷費用減少外，還與會計準則變更，經(jīng)銷商補貼重分類至營業(yè)成本有關（同口徑下同比-2.4pcts）。盈利能力方面，由于毛利率相對較低的極核電動車業(yè)務收入占比提升，以及美國關稅等因素影響，導致25Q2毛利率同比-3.5pcts至27.3%（同口徑下同比-2.0pcts），但考慮到期間費用率持續(xù)優(yōu)化，綜合影響下25Q2歸母凈利率同比+0.8pct至10.5%。
四輪車業(yè)務持續(xù)成長。極核電動加速擴張。公司具備全價值鏈自主出口核心能力，北美四輪車市場ATV基本盤穩(wěn)固，四輪車中高端市場份額拓展，帶來收入利潤高彈性增長。兩輪車方面，公司近年來新品迭代伴隨渠道開拓，性價比出海持續(xù)替代日系產(chǎn)品份額，盡管短期有經(jīng)銷商切換等因素擾動，但考慮到美國關稅風險收斂，我們預計下半年兩輪業(yè)務出口表現(xiàn)有望修復，疊加極核電動第三增長曲線規(guī)模利潤加速兌現(xiàn)，我們看好公司后續(xù)的成長前景。
投資建議：公司為動力運動裝備行業(yè)龍頭，自主研發(fā)及自建渠道能力構(gòu)建優(yōu)質(zhì)，自主品牌α，三大增量驅(qū)動公司持續(xù)成長，考慮到美國關稅風險收斂以及極核電動業(yè)務高速成長，我們調(diào)整25/26年EPS預測為12.18/15.81元（前值11.11/14.99元），新增27年EPS預測為19.31元，對應PE為22/17/14倍。參考DCF估值法，我們上調(diào)目標價至330元，對應25年27倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：貿(mào)易政策風險、新品效果不及預期、終端需求不及預期
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