>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)月報：9月數(shù)據(jù)跟蹤：材鋼比持續(xù)擴大-251020
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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無限制-登錄即可下載 |
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根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年9月鋼鐵行業(yè)及前期海關進出口數(shù)據(jù)匯總如下：
2025年9月粗鋼產(chǎn)量7,349萬噸，同比降4.6%，日均產(chǎn)量245.0萬噸，環(huán)比降1.8%；1-9月粗鋼產(chǎn)量74,625萬噸，同比降2.9%；
9月我國生鐵產(chǎn)量6,605萬噸，同比降2.4%；1-9月生鐵產(chǎn)量64,586萬噸，同比降1.1%；
9月我國鋼材產(chǎn)量12,421萬噸，同比增5.1%；1-9月鋼材產(chǎn)量110,385萬噸，同比增5.4%；
9月我國出口鋼材1,047萬噸，同比增3.2%；1-9月出口鋼材8,796萬噸，同比增9.2%；
9月我國進口鋼材55萬噸，同比持平，1-9月進口鋼材453萬噸，同比降12.6%；9月我國進口鐵礦石11,633萬噸，同比增11.7%；1-9月進口鐵礦石91,769萬噸，同比降0.1%。
實際需求與庫存擾動：5月份以來鋼鐵產(chǎn)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)質量不佳，與鋼聯(lián)統(tǒng)計鐵水產(chǎn)量匹配度較低。雖然近年來隨著制造業(yè)用鋼占比提升，工業(yè)材存在一定的重復統(tǒng)計，材鋼比呈現(xiàn)逐步擴張的情況，但無法解釋5月份后材鋼比出現(xiàn)月度級別的劇烈突變。5月份之后材鋼比快速上升到1.5以上，9月已經(jīng)接近1.7。粗鋼與鋼材產(chǎn)量同比增速的大幅差異似乎很難找到很好的解釋，可能與今年5月份之后限產(chǎn)壓力增加有關。粗鋼統(tǒng)計數(shù)據(jù)質量下降對評估今年的鋼鐵需求造成一定的影響，如果用鋼材產(chǎn)量增速去替換粗鋼產(chǎn)量增速去估算今年鋼鐵表觀消耗可能更加符合實際。今年1-9月份中國鋼材表觀消費量同比增長5.3%，其中9月份單月表觀消費同比增長6.1%。上半年強出口和寬財政是推動經(jīng)濟反彈的關鍵，只不過四月份產(chǎn)業(yè)鏈面對關稅的不確定性缺少信心，主動清理庫存壓抑了實際需求反彈。六月份庫存周期見底后開始回升，經(jīng)濟從強現(xiàn)實弱預期向強現(xiàn)實強預期轉換。雖然三季度財政發(fā)力開始逐步放緩，下半年經(jīng)濟增速相對之前有所下降，但庫存周期向上波動一定程度平滑了實際需求變化。
前三季度鋼材凈出口高增，外需增速加快。前三季度鋼材凈出口達到8343萬噸，同比增長10.5%，同時汽車、家電等制造業(yè)出口強勁也帶動了鋼鐵的間接出口。今年中國1-9月份累計出口增長6.1%，高于去年的4.4%。結構上對美出口下降16.9%，但對東盟等地出口大幅增加。我們曾經(jīng)在一月份發(fā)布《中國出口需要擔心美國的關稅嗎》，按照目前的局面關稅對中國經(jīng)濟實際影響很小。歷史表明在康波蕭條期主導國脫鉤的意愿并不會導致結果的改變，總量上全球貿(mào)易只要起點主導國整體貿(mào)易逆差不下降，就意味著即便追趕國對主導國的貿(mào)易順差減少，通過貿(mào)易流的轉換追趕國的整體貿(mào)易順差也不會下降，更多是直接貿(mào)易轉化為間接貿(mào)易，從而貿(mào)易效率下降推高通脹水平。中國出口的壓力其根本并不在于美國的關稅和貿(mào)易政策，而在于美國的財政政策。作為世界最大的逆差國美國財政支出和赤字在過去的五年里大幅擴張，導致美國整體進口金額也隨之大幅增加。美國貿(mào)易逆差完全跟隨財政支出增減而波動。如果美國真的要削減貿(mào)易赤字，真正有效的手段有且只有一個，那就是大幅削減美國自身的財政支出。財政赤字和貿(mào)易赤字是“父子關系”，出現(xiàn)國際收支逆差，要解決問題，就必須徹底克服財政赤字問題。但在國家生命周期末期國內(nèi)貧富差距極化，當下民眾對于生活的不滿使得政府和政客沒有能力縮減福利。美國2025財年總赤字很可能要再次突破2萬億美元。只要美國財政赤字無法扭轉，關稅和貿(mào)易政策只會導致貿(mào)易流的轉換，對最后的結果不會產(chǎn)生很大的影響。
后市研判：今年財政上半年集中發(fā)力，后期隨著出口同比基數(shù)提高和財政發(fā)力放緩，經(jīng)濟增速較上半年可能會有所下降。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年宣布的5000億元政策性金融工具和房地產(chǎn)收儲政策，整體經(jīng)濟大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。我們對鋼鐵行業(yè)盈利的關注點更多聚焦供給結構調(diào)整。對于“反內(nèi)卷”政策市場可能高估了短期的影響，而忽視了長期方向性作用。供給端我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快轉化為行動上的壓產(chǎn)。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強的安全邊際。行業(yè)未來存在修復的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務的甬金股份，建議關注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策不及預期、下游需求不及預期、原料價格大幅上漲
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