>> 太平洋證券-醫(yī)藥行業(yè)周報：板塊交投活躍度維持，關(guān)注業(yè)績期蹺蹺板效應(yīng)-251020
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
大小： |
1481KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
周豫 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周觀點&投資建議
本周醫(yī)藥板塊下跌2.48%，跑輸滬深300指數(shù)0.26pct。板塊內(nèi)部來看，子板塊中藥店、中藥、仿制藥表現(xiàn)相對較好，醫(yī)藥外包、醫(yī)療設(shè)備、生命科學(xué)則表現(xiàn)居后。我們建議重視醫(yī)藥板塊受市場定價權(quán)資金變化所帶來的增量影響，尤其是布局創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的的投資策略：
創(chuàng)新藥——流動性和風(fēng)險偏好提升，數(shù)據(jù)和BD催化有望成為全年主線。在港股流動性和風(fēng)險偏好雙重提升的背景下，創(chuàng)新藥biotech的催化劑事件的關(guān)注度大幅提升?？紤]到創(chuàng)新藥biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正處于其核心管線已充分驗證、但第二梯隊管線正在/即將讀出概念驗證（IPO時處于臨床前或IND階段，3-4年后出POC數(shù)據(jù)）的窗口期。我們認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)的雙抗ADC、TYK2抑制劑、GKA激動劑、泛KRAS抑制劑管線處于全球領(lǐng)先狀態(tài)，推薦關(guān)注信達(dá)生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、諾誠健華（688428）、益方生物（688382）、華領(lǐng)醫(yī)藥（2552.HK）、加科思（1167.HK）。
原料藥——①2025-2030年，下游制劑專利到期影響的銷售額為3900億美元，相較2019-2024年總額增長124%，同時，未來5年全球銷售TOP15的小分子藥物中有過半藥物專利將到期，專利懸崖有望帶來原料藥增量需求。②2025年H1，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)原料藥產(chǎn)量為193.50萬噸，同比增長8.2%，Q1/Q2產(chǎn)量分別同比增長8.9%/7.6%；2025年H1，印度原料藥及中間體從中國進(jìn)口額為16.52億美元，同比下滑1.97%，進(jìn)口量為21.28萬噸，同比快速增長11.59%，其中Q1/Q2分別同比增長19.75%/4.08%，進(jìn)口量達(dá)到過去4年最高水平。結(jié)合中印兩國情況，去庫存階段已經(jīng)結(jié)束，原料藥行業(yè)需求端邊際改善明顯，但部分產(chǎn)品價格仍舊承壓。建議關(guān)注：1）持續(xù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，向創(chuàng)新制劑、CDMO領(lǐng)域拓展、業(yè)績確定性較強(qiáng)的個股，如奧銳特(605116)、普洛藥業(yè)(000739)、奧翔藥業(yè)(603229)等；2）新產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較高或產(chǎn)能擴(kuò)張相對激進(jìn)的個股，如同和藥業(yè)(300636)、共同藥業(yè)(300966)等；3）原有產(chǎn)品受去庫存影響較大或當(dāng)前利潤率水平相對較低的個股，后續(xù)業(yè)績修復(fù)彈性較大，如國邦醫(yī)藥(605507)等。
CXO——資金面：1）美聯(lián)儲降息周期開啟，流動性逐步寬裕：根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，2025年9月美聯(lián)儲降息25個基點的概率為90%，50個基點的概率為10%，2025年10月累計降息25個基點的概率為20.7%，累計降息50個基點的概率為71.6%，累計降息75個基點的概率為7.7%，未來隨著美聯(lián)儲降息進(jìn)程的逐步推進(jìn)，市場流動性整體有望逐步寬松?；久妫?）A+H股創(chuàng)新藥企市值大幅提升，有望帶動本土投融資好轉(zhuǎn)。國內(nèi)A+H股創(chuàng)新藥指數(shù)持續(xù)上漲，創(chuàng)新藥板塊交投活躍，賺錢效應(yīng)明顯，創(chuàng)新藥二級市場的好轉(zhuǎn)有望帶動一級市場投融資回暖；2）海外需求改善，訂單逐步回暖，從而帶動CXO需求和業(yè)績的改善。
行業(yè)層面，我們建議關(guān)注：1）美聯(lián)儲利率政策的變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復(fù)蘇，4）中美關(guān)系及地緣政治，5）醫(yī)保丙類目錄、商業(yè)保險以及創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策細(xì)則等政策的出臺。
公司層面，我們建議關(guān)注：1）國內(nèi)創(chuàng)新藥支持政策出臺受益的國內(nèi)臨床CRO，如陽光諾和（688621）、諾思格（301333）；2）海外業(yè)務(wù)持續(xù)向好的生命科學(xué)上游企業(yè)，如皓元醫(yī)藥（688131）、畢得醫(yī)藥（688073）；3）減肥藥、阿爾茨海默癥、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫(yī)藥（301230）等，4）新簽訂單超預(yù)期的公司，如：普蕊斯（301257）。
仿制藥——制劑政策變化迎行業(yè)發(fā)展良機(jī)，集采、MAH制劑及四同等政策的深化落地將實現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能出清，集中度提升和強(qiáng)者恒強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢有望持續(xù)強(qiáng)化。1）集采政策競爭溫和有序?qū)⑼苿覣證企業(yè)，加速轉(zhuǎn)向多品種高人效的經(jīng)營模式；2）四同及后續(xù)政策推出將抑制A證企業(yè)的品牌溢價和B證企業(yè)的差異化策略；3）MAH制度的收緊將打壓B證企業(yè)的生存空間。公司層面推薦在研管線豐富多批文高人效或仿創(chuàng)結(jié)合的頭部制劑企業(yè)，推薦標(biāo)的：科倫藥業(yè)（002422）、億帆醫(yī)藥（002019）、福元醫(yī)藥（601089）和京新藥業(yè)（002020）。
風(fēng)險提示
全球供給側(cè)約束緩解不及預(yù)期；美聯(lián)儲政策超預(yù)期；一級市場投融資不及預(yù)期；醫(yī)藥政策推進(jìn)不及預(yù)期；醫(yī)藥反腐超預(yù)期風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；創(chuàng)新藥進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；安全性生產(chǎn)風(fēng)險。
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