>> 浙商證券-中國移動(600941)2025年三季報點評報告：營收增速轉(zhuǎn)正，股息率具備吸引力-251020
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 653KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張建民,徐菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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通服收入增速改善，盈利能力提升
公司發(fā)布2025年三季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7947億元，同比增長0.4%，營收增速環(huán)比轉(zhuǎn)正（25H1同比-0.5%），其中通信服務(wù)收入6831億元，同比增長0.8%，通服收入增速較25H1的0.7%有所提升，銷售產(chǎn)品收入及其他1115億元，同比下降1.7%；歸母凈利潤1154億元，同比增長4.0%。盈利能力持續(xù)提升，EBITDA率33.4%，同比+0.2pp，凈利率14.5%，同比+0.5pp。
CHBN協(xié)同發(fā)展，AI收入高速增長
個人市場：截至2025年三季度，公司的移動用戶10.09億戶，凈增客戶數(shù)456萬戶，5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)達(dá)到6.22億戶，5G網(wǎng)絡(luò)用戶滲透率達(dá)61.7%，較二季度增加2.1個百分點，5G網(wǎng)絡(luò)用戶持續(xù)保持快速滲透。中國移動手機上網(wǎng)流量同比增長8.3%，手機上網(wǎng)DOU達(dá)到17.0GB，同比增長8.1%。移動ARPU 48.0元，同比-3.0%，較25H1降幅2.9%略有擴大。
家庭市場：寬帶用戶3.29億戶，凈增1420萬戶，家庭寬帶客戶達(dá)到2.88億戶，凈增976萬戶，固網(wǎng)寬帶用戶增長前進。家庭綜合ARPU 44.4元，同比+2.8%，較25H1增幅2.3%明顯提升。
政企市場：前三季度DICT收入良好增長，AI直接收入高速增長。
新興市場：公司加快培育國際業(yè)務(wù)增長新動能，前三季度國際業(yè)務(wù)收入快速增長，重點產(chǎn)品客戶規(guī)模穩(wěn)健增長。
成本費用有效節(jié)約，現(xiàn)金流降幅收窄
港股口徑下，前三季度，公司營運支出同比-0.2%，占收比-0.5pp，其中：網(wǎng)絡(luò)運營支撐成本同比-0.6%，占收比-0.3pp，折舊攤銷同比-1.5%，占收比-0.3pp，人工成本同比+2.8%，占收比+0.3pp，銷售費用同比-2.5%，占收比-0.2pp，其他營運支出同比+4.5%，占收比+0.3pp。
前三季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1610.47億元，同比下降28.1%，降幅較25H1同比-36.2%有所收窄。Q4隨著一些項目開始驗收回款，預(yù)計全年經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)將有好轉(zhuǎn)。
股息率具備吸引力，衛(wèi)星/算力彈性樂觀
根據(jù)最新收盤價計算，移動港股25年預(yù)期股息率6.3%，A股預(yù)期股息率4.6%。
根據(jù)我們此前測算，樂觀假設(shè)下，手機直連衛(wèi)星有望增厚行業(yè)整體服務(wù)收入17%、凈利潤31%。公司發(fā)布“AI+”行動計劃升級：到28年底AI領(lǐng)域總體投入翻一番，建成國內(nèi)規(guī)模最大智算基礎(chǔ)設(shè)施，智算規(guī)模突破100EFLOPS，有望推動公司AI收入明顯增長。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計2025-2027年收入增速2.0%、2.0%、1.9%，歸母凈利潤增速5.0%、5.0%、4.9%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政企業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；ARPU不及預(yù)期；成本費用管控不及預(yù)期等。
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