>> 國信證券-燕京啤酒(000729)三季度行業(yè)需求偏弱，公司收入增速放緩、利潤延續(xù)較高增速-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年三季度報告，3Q25實現(xiàn)營業(yè)總收入48.7億元，同比+1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比+26.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.5億元，同比+24.6%。
Q3總銷量增速環(huán)比下降，U8延續(xù)高增速促進結(jié)構(gòu)改善。Q3啤酒銷量同比+0.1%，較H1降速（H1銷量同比+2.0%），預計主要系受到行業(yè)需求偏弱、規(guī)范吃喝相關(guān)政策的影響。雖然銷量表現(xiàn)平淡，Q3千升酒收入同比+1.4%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。我們預計Q3高端大單品U8銷量增速在25%以上，預計U8在總銷量中的占比達到20%以上，反映公司渠道擴張及營銷升級的成效。
毛利率延續(xù)同比提升，管理費用率延續(xù)同比下行。Q3毛利率同比+2.2pp，延續(xù)前兩個季度的同比提升表現(xiàn)，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及原輔料成本下行所致。Q3銷售/管理/財務費用率分別同比-0.1/-0.9/+0.1pp，研發(fā)費用率同比持平，凈利率同比+2.7pp，反映公司著力推動降本增效（包含優(yōu)化組織架構(gòu)、加強低效企業(yè)治理等舉措）的成果。
未來展望：利潤端高成長性預計將持續(xù)兌現(xiàn)。展望第四季度，8-9月行業(yè)環(huán)境已有持續(xù)的環(huán)比改善，預計Q4淡季銷量增速較為平穩(wěn)。得益于公司全員重視、積極擴張渠道、持續(xù)升級營銷，預計U8繼續(xù)實現(xiàn)顯著高于行業(yè)整體的銷量增速，全年有望實現(xiàn)近90萬噸的銷量，并有力拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。隨著公司持續(xù)推進降本增效、強化生產(chǎn)成本管理、完善虧損企業(yè)治理，預計Q4繼續(xù)實現(xiàn)減虧。中長期來看，利潤端，改革舉措繼續(xù)幫助公司實現(xiàn)盈利能力較快提升，未來在盈利能力上追趕青啤、華潤等頭部啤酒企業(yè)的確定性仍高；收入端，目前啤酒行業(yè)整體需求平淡（存量市場），部分消費者從常規(guī)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到精釀類、生鮮啤酒及其他個性化啤酒產(chǎn)品，且渠道定制化產(chǎn)品露出增多，收入的長期增長動能仍需觀察公司對于新品類、新渠道的適應情況。
盈利預測與投資觀點：因受規(guī)范吃喝相關(guān)政策影響，Q3旺季啤酒消費市場需求疲軟，我們小幅下調(diào)收入預測，因內(nèi)部降本增效成果明顯，費用率下降速度比我們此前預期稍快，我們小幅上調(diào)利潤率預測。預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入153.7/162.2/171.4億元（前預測值155.9/165.7/175.6億元），同比+4.8%/+5.5%/+5.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.7/18.5/22.0億元（前預測值15.7/18.8/22.2億元），同比+49.1%/+17.7%/+18.6%；EPS分別為0.56/0.66/0.78元；當前股價對應PE分別為22/19/16倍。燕京啤酒處于利潤快速釋放期、業(yè)績成長性居啤酒行業(yè)前列，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長受到外部環(huán)境的負面影響；中高端啤酒需求增速顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲。
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