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2025Q3業(yè)績(jī)大超預(yù)期，AI驅(qū)動(dòng)核心業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.03億元，同比+66.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.92億元，同比+142.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比+181.89%。公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要系A(chǔ)I算力需求驅(qū)動(dòng)下游高多層板及高階HDI板市場(chǎng)規(guī)模與技術(shù)難度雙重提升，擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，公司作為核心設(shè)備供應(yīng)商深度受益。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.21億元，同比+95.19%；歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比+281.94%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比+406.06%，增長(zhǎng)持續(xù)提速。
　　盈利能力顯著提升，費(fèi)用管控效果優(yōu)良
　　2025Q1-Q3公司銷售毛利率約為31.7%，同比提升4.8pct；銷售凈利率約為12.6%，同比提升3.9pct。公司盈利能力改善，我們判斷主要系應(yīng)用于AI服務(wù)器PCB的高價(jià)值量CCD背鉆機(jī)等高端產(chǎn)品收入占比提升，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)提升顯著。2025Q1-Q3公司期間費(fèi)用率為16.9%，同比下降2.9pct，其中銷售/財(cái)務(wù)/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.2%/0.5%/4.6%/6.5%，同比分別-0.5pct/-0.9pct/-0.5pct/-1.0pct。
　　存貨大幅增長(zhǎng)彰顯訂單飽滿，現(xiàn)金流短期承壓
　　截至2025Q3末，公司存貨達(dá)15.83億元，較年初大幅增長(zhǎng)76.22%，主要系公司為應(yīng)對(duì)旺盛的下游訂單需求進(jìn)行積極備貨。2025Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.96億元，主要系業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，采購(gòu)支付的現(xiàn)金及職工薪酬支出相應(yīng)增加所致。
　　AIPCB擴(kuò)產(chǎn)周期景氣上行，公司全方位受益
　　1)）AI驅(qū)動(dòng)PCB設(shè)備需求爆發(fā)：AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)AI服務(wù)器、交換機(jī)等核心硬件需求維持高景氣，直接帶動(dòng)上游高多層、高階HDI等高端PCB產(chǎn)品迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)浪潮，設(shè)備環(huán)節(jié)作為資本開(kāi)支重點(diǎn)將深度受益。
　　2）機(jī)械鉆孔：高端突破，份額提升。在機(jī)械鉆孔領(lǐng)域，公司已達(dá)國(guó)際一流水平。針對(duì)AIPCB加工，公司推出的CCD背鉆機(jī)等高端產(chǎn)品，可滿足高精度背鉆需求，憑借優(yōu)異的性價(jià)比和交付能力，正逐步替代產(chǎn)能緊張的海外競(jìng)品（如德國(guó)Schmoll），市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。公司深度綁定勝宏科技、深南電路等國(guó)內(nèi)頭部PCB廠商，合作關(guān)系緊密。
　　3)激光鉆孔：技術(shù)迭代，布局未來(lái)。為應(yīng)對(duì)高階HDI及類載板等更精細(xì)的加工需求，公司積極布局新型超快激光鉆孔設(shè)備，該技術(shù)熱效應(yīng)小、精度高，有望在mSAP工藝、微小孔加工等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)CO？激光方案的“彎道超車”。目前該產(chǎn)品已獲得下游客戶的正式訂單，為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為全球PCB設(shè)備龍頭，在高多層板、HDI板及IC載板市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，尤其在AI服務(wù)器需求驅(qū)動(dòng)的高多層PCB設(shè)備領(lǐng)域，技術(shù)契合度高且訂單快速增長(zhǎng)。我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.97/11.43/17.30億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE水平分別為59/36/24倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI算力需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，激光鉆孔設(shè)備研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。