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業(yè)績摘要：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.90億元（YoY+55%），歸母凈利潤19.61億元（YoY+29%）。其中，2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.26億元（QoQ+31%），歸母凈利潤7.60億元（YoY+9%）。
　　公司毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用端控制良好：公司25Q3單季度毛利率60.03%，較25Q2上升0.70 pct，整體保持穩(wěn)定。公司2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用率為27.24%，同比減少2.31 pct，銷售費(fèi)用率為3.49%，同比上升1.53 pct，管理費(fèi)用率為1.15%，同比下降0.52 pct。公司25Q3單季度少數(shù)股東損益為4.39億元（QoQ+89%）。
　　公司積極增加備貨：截至2025年三季度末，公司存貨為65.02億元，較2025年二季度末增加4.89億元，預(yù)付款為26.18億元，較2025年二季度末增加5.55億元。截至2025年三季度末，公司合同負(fù)債為28.00億元，較2025年二季度末降低2.91億元。
　　在AI服務(wù)器從模塊化走向高密度集成化的背景下，公司通過換股實(shí)現(xiàn)與中科曙光的合并，有望進(jìn)一步整合算力產(chǎn)業(yè)鏈，提升芯片、模組和服務(wù)器研發(fā)的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)中科曙光微信公眾號(hào)，中科曙光于2025年9月5日發(fā)布了曙光AI超集群系統(tǒng)，其單機(jī)柜可搭載96張GPU卡、算力規(guī)模達(dá)百P級(jí)，并支持多精度、混合精度運(yùn)算。
　　我們認(rèn)為：在互聯(lián)網(wǎng)客戶、政企客戶積極建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，加大資本開支投入的背景下，隨著公司新一代產(chǎn)品的落地和商業(yè)化，公司有望憑借基礎(chǔ)軟件棧的競爭優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)彈性較大、確定性較高的增長。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年?duì)I業(yè)收入為139.18億元、197.54億元、262.64億元，同比增長51.9%、41.9%、33.0%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；公司新一代產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；人工智能技術(shù)落地和商業(yè)化不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)變；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。