>> 銀河證券-川投能源(600674)2025年三季報點評：來水偏枯拖累單季業(yè)績，大渡河水電放量在即-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2025年三季報。25Q1-3實現(xiàn)營收11.40億元，同比+4.95%;實現(xiàn)歸母凈利潤42.21億元（扣非42.09億元)，同比-4.54%（扣非同比-4.16%）。由此計算25Q3公司實現(xiàn)營收4.29億元，同比-11.30%;實現(xiàn)歸母凈利潤17.60億元（扣非17.54億元)，同比-16.96%(扣非同比-16.54%）。
控股︰銀江水電站投產(chǎn)驅(qū)動電量增長，電價對業(yè)績形成拖累。25Q3，公司水電、光伏實現(xiàn)上網(wǎng)電量25.79、0.84億kwh，同比+17.6%、-24.3%;其中水電電量同比增幅較大主要系銀江水電站陸續(xù)投產(chǎn)所致（24年末首臺機組投產(chǎn)，25年1月、6月、9月2、3、4號機組投產(chǎn))。25Q3，公司水電、光伏上網(wǎng)電價分別為0.119、0.439元/kwh，同比-28.8%、-9.8%;其中水電降幅較大或主要系電價簽約方式有所改變?；谏鲜鲭娏?、電價數(shù)據(jù)，我們測算公司25Q3實現(xiàn)發(fā)電收入3.44億元，同比-18.3%;倒算其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.85億元,同比+35.5%。在發(fā)電收入承壓的情況下，公司25Q3毛利率同比-5.0pct至57.7%，帶動利潤總額-投資收益同比-0.59億元或-51.6%至0.55億元。
參股:雅著江來水偏枯，大渡河水電放量在即。據(jù)國投電力公告，25Q3雅襲江水電實現(xiàn)上網(wǎng)電量281.65億kwh，同比-16.0%;預(yù)計主要受7、8月份來水同比偏枯影響。大渡河方面,根據(jù)我們對高頻水文數(shù)據(jù)的跟蹤,預(yù)計25Q3電量同比亦有所承壓。受此影響，公司25Q3實現(xiàn)投資收益17.62億元，同比-3.31億元或-15.8%。展望Q4，我們觀測到10月以來雅著江流域二灘、錦屏一級、官地水電站平均出庫流量同比仍偏弱，且主要水庫水位分位數(shù)低于24年同期水平，仍需跟蹤后續(xù)蓄水進展。大渡河流域電站平均出庫流量同比表現(xiàn)則好于雅碧江，與此同時，在建水電站有望進入密集投運期（沙坪一級、枕頭壩二級、雙江口、金川4座電站合計352萬千瓦，其中沙坪一級水電站首臺機組已于25年10月投運)，從而為公司貢獻業(yè)績增量。
投資建議:我們預(yù)計2025-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤47.67、51.22、52.86億元，對應(yīng)PE為15.06x、14.02x、13.58x，維持推薦評級。
風(fēng)險提示:來水不及預(yù)期的風(fēng)險，上網(wǎng)電價超預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險等。
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