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事件：公司三季度營(yíng)收-0.04%，凈利潤(rùn)-18.29%。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入758.17億元（同比-0.04%），歸母凈利潤(rùn)52.56億元（同比18.29%）；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.42億元，歸母凈利潤(rùn)為17.81億元。公司擬每10股派發(fā)3元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金19.94億元。
　　供應(yīng)壓力釋放豬價(jià)下行，肉豬盈利收窄。1）三季度以來(lái)，由于供應(yīng)壓力逐步釋放，生豬價(jià)格有所下行。公司生豬出欄量維持較快增長(zhǎng)，前三季度生豬出欄量同比+28.3%至2766.77萬(wàn)頭，單三季度同比+35.4%；前三季度肉豬營(yíng)業(yè)收入459.41億元，同比+4.6%，單三季度同比-14.0%；單三季度銷(xiāo)售均價(jià)約13.9元/公斤，同比-28.8%。2）公司生豬生產(chǎn)穩(wěn)定，生產(chǎn)成績(jī)保持良好，養(yǎng)殖成本延續(xù)下行，我們測(cè)算公司1Q2025/2Q2025/3Q2025生豬養(yǎng)殖完全成本約為12.7/12.4/12.2元/kg。3）公司資本開(kāi)支減少，并持續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，截至3Q2025，資產(chǎn)負(fù)債率49.41%，相比年初下降3.73pcts。4）公司產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)51.85億元，相比1H2025減少0.3%。
　　需求好轉(zhuǎn)黃雞價(jià)格反彈，肉雞扭虧為盈。2025前三季度公司毛雞銷(xiāo)售量94799.5萬(wàn)羽，同比+8.7%，其中單三季度同比+8.4%；實(shí)現(xiàn)肉雞銷(xiāo)售收入229.05億元，同比-6.5%，其中單三季度同比-0.6%；單三季度肉雞銷(xiāo)售均價(jià)11.9元/公斤，同比-9.4%。黃羽肉雞消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)帶動(dòng)雞價(jià)反彈，帶動(dòng)單三季度資產(chǎn)減值損失整體轉(zhuǎn)回4.79億元，公司肉雞業(yè)務(wù)三季度扭虧為盈。
　　投資建議：公司為生豬及黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，提質(zhì)增效持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.96/97.24/122.73億元，10月21日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027 PE分別為16.7/12.5/9.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；畜禽疫病風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。