>> 國金證券-映恩生物-B(09606.HK)全球ADC創(chuàng)新引擎，攻堅ADC+IO下一代創(chuàng)新療法-251021
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
大小： |
4211KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
甘壇煥,姜鑄軒 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：
深耕ADC賽道，持續(xù)開發(fā)下一代新型ADC療法。ADC是指通過連接子偶聯(lián)靶向特異性抗原的抗體或抗體片段和有效載荷的靶向藥物。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫，全球約57%ADC研發(fā)管線來自中國。公司于2025年4月在香港聯(lián)合交易所主板上市，主營業(yè)務聚焦ADC技術賽道，致力于為癌癥、自免等重大疾病患者開發(fā)臨床價值明確的創(chuàng)新療法。目前公司有13款臨床開發(fā)ADC藥物，8款處于臨床階段，5款處于臨床前研究，共開展了12個臨床試驗，核心產(chǎn)品為DB-1303(HER2 ADC)和DB-1311(B7-H3 ADC)。
公司BD總交易超60億美元，彰顯ADC技術創(chuàng)新競爭力。ADC市場已成長為制藥行業(yè)中增長最快的領域之一?？焖俚膭?chuàng)新步伐刺激了ADC技術領域的大規(guī)模交易，公司已與全球多家行業(yè)領先企業(yè)達成多項對外許可及合作協(xié)議，包括與BioNTech（DB-1303、DB1311、DB-1305）、百濟神州（DB-1312）、Adcendo（基于公司專有連接子-有效載荷的ADC資產(chǎn)）、GSK（DB-1324）及Avenzo（DB1418），2023/2024/2025H1確認BD收入合計分別為17.81/19.37/12.27億元，總交易價值超60億美元。
率先開拓IO 2.0+ADC聯(lián)合療法藍海市場。公司全面推進IO2.0+ADC聯(lián)合療法，與BioNTech共同開展DB-1303、DB-1311、DB1305分別與PD-L1/VEGF雙抗BNT327四項聯(lián)合療法的研究，拓展多種實體瘤前線應用。DB-1303：預計2025年向FDA提交2L+ HER2表達晚期ECBLA,以及在中國遞交HER2陽性乳腺癌的新藥上市申請。上述IO+ADC聯(lián)合療法后續(xù)進展以及臨床數(shù)據(jù)讀出值得關注。我們預計26年為公司商業(yè)化元年，2026/2027年DB-1303收入分別為1.89/5.44億元。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2025/2026/2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.34/17.79/20.84億元，同比-5.53%/-3.02%/+17.16%，歸母凈利潤-22.94/-4.08/-3.96億元，同比-118.38%/+82.22%/+2.83%。采用FCFF估值法，給予目標價465.95港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
臨床試驗進展不及預期；新藥研發(fā)結果不及預期；市場推廣及銷售不及預期；國際化業(yè)務進展不及預期
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