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薇諾娜穩(wěn)居敏感肌賽道第一，大單品和多功效全面布局。薇諾娜專注于對(duì)敏感肌產(chǎn)品的開發(fā)，一方面，薇諾娜通過大單品（舒敏特護(hù)霜+清透防曬乳）鞏固敏感肌基本盤，F(xiàn)rost & Sullivan發(fā)布認(rèn)證稱薇諾娜連續(xù)五年榮膺“2020-2024年中國(guó)敏感肌護(hù)膚品銷售額第一”，第二代薇諾娜特護(hù)霜添加獨(dú)家青刺果PROMAX成分，聚焦敏感核心基因CLDN-5與神經(jīng)肽P物質(zhì)，減少敏感反復(fù)；此外，圍繞核心“特護(hù)家族”推出特護(hù)精華液、特護(hù)潔面、特護(hù)面膜等產(chǎn)品，8月上市特護(hù)面膜2.0，進(jìn)一步升級(jí)敏感肌護(hù)理體驗(yàn)。另一方面薇諾娜拓展抗老、祛斑、祛痘等新產(chǎn)品條線，在美白抗老的同時(shí)兼顧修護(hù)皮膚屏障，如7月薇諾娜推出“薇諾娜修白水乳”主打敏感肌美白抗初老，4月推出“薇諾娜銀核霜”主打溫和抗老、強(qiáng)化科技背書，2月推出薇諾娜修白防曬。雙十一開啟，根據(jù)青眼數(shù)據(jù)，薇諾娜官旗進(jìn)入2025年前三季度天貓美妝店鋪榜前十；根據(jù)天貓大美妝，薇諾娜在雙11現(xiàn)貨4小時(shí)成交榜中排名TOP8，較2024年雙十一名次上漲兩位。
　　高端抗衰賽道的“中國(guó)破局者”，璦科縵首登歐洲入駐法國(guó)高端集合店。高端抗衰品牌璦科縵定位醫(yī)美科技抗衰，對(duì)標(biāo)修麗可等國(guó)際一線高端品牌，以“白月光”和“綠金剛”為核心系列，同時(shí)首創(chuàng)械妝聯(lián)合模式，與醫(yī)美機(jī)構(gòu)合作打造抗衰項(xiàng)目，目前全國(guó)雙美入院機(jī)構(gòu)超600家。此外璦科縵通過湖南衛(wèi)視芒果TV熱播的綜藝《巴黎合伙人》中首次登陸歐洲市場(chǎng)，8月正式入駐法國(guó)高端專業(yè)美妝集合店OPERLE，成為首家入駐的中國(guó)品牌。
　　投資建議：貝泰妮是敏感肌護(hù)膚龍頭，多品牌矩陣協(xié)同發(fā)展，在敏感性皮膚護(hù)理、專業(yè)抗衰等領(lǐng)域具備較強(qiáng)的產(chǎn)品力和品牌認(rèn)知。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.01/6.37/7.89億元，對(duì)應(yīng)PE分別為40.0/31.4/25.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；渠道集中度較高風(fēng)險(xiǎn)