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投資要點(diǎn)：
　　估值及投資建議：我們預(yù)測(cè)，公司2025E至2027E年總營收將分別達(dá)到289.2億美元、308.5億美元和320.2億美元。在ROIC維持高位的背景下，公司估值中樞具備向上修復(fù)的空間。綜合采用PS與EV/EBITDA兩種估值方法，并基于審慎原則取低，得出公司FY2026E合理市值為2313.48億美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)293.9美元/股。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　高資本密集的行業(yè)中保持高水平現(xiàn)金創(chuàng)造力，盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異。近十年毛利率中位數(shù)維持在45%，EBIT利潤(rùn)率與稅前利潤(rùn)率分別穩(wěn)定在約27%和26%，反映出其長(zhǎng)期穩(wěn)健的盈利能力。自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率達(dá)20%，不僅支撐了持續(xù)的研發(fā)投入和股東回報(bào)，也凸顯了公司在高資本密集行業(yè)中的運(yùn)營效率。整體盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異，彰顯了其產(chǎn)品組合與規(guī)模效應(yīng)所構(gòu)筑的高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　內(nèi)生增長(zhǎng)與并購整合并舉，打造全球平臺(tái)型半導(dǎo)體設(shè)備龍頭。公司聚焦材料工程領(lǐng)域，在全球WFE市場(chǎng)中市占率穩(wěn)定在21%左右。通過持續(xù)的技術(shù)自研與戰(zhàn)略并購，公司不斷推動(dòng)技術(shù)革新，推出整線生產(chǎn)平臺(tái)以填補(bǔ)技術(shù)空白，構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河。AGS服務(wù)體系的建立進(jìn)一步強(qiáng)化了客戶黏性，形成生態(tài)壁壘。多元化的產(chǎn)品布局使公司能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，持續(xù)鞏固行業(yè)地位。
　　設(shè)備價(jià)值向材料工程轉(zhuǎn)移，立體化趨勢(shì)中持續(xù)受益。后摩爾時(shí)代，全新的半導(dǎo)體技術(shù)路線已經(jīng)形成，其由邏輯（HPD、GAAFET）、存儲(chǔ)（3DNAND、4F2 DRAM）、先進(jìn)封裝（HBM、HI）多個(gè)立體化轉(zhuǎn)折點(diǎn)構(gòu)成。在立體化芯片架構(gòu)中，材料工程對(duì)決定芯片最小特征尺寸起到關(guān)鍵作用。公司有望在這一趨勢(shì)中持續(xù)受益。
　　AI終端需求旺盛，下游積極擴(kuò)產(chǎn)。在AI浪潮推動(dòng)下，數(shù)據(jù)中心已成為先進(jìn)芯片的核心需求終端，帶動(dòng)芯片制造商積極擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而推動(dòng)先進(jìn)半導(dǎo)體工藝設(shè)備的需求增長(zhǎng)。作為該領(lǐng)域的主流供應(yīng)商，公司具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，有望充分受益于行業(yè)景氣周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的核心風(fēng)險(xiǎn)集中在地緣政治、行業(yè)周期性、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)、及高研發(fā)投入的回報(bào)不確定性。