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公司概要：全球領(lǐng)先的鏡片制造商。公司為國內(nèi)領(lǐng)先的樹脂眼鏡鏡片產(chǎn)品和服務(wù)提供商，公司擁有三個(gè)生產(chǎn)基地，為客戶提供各種樹脂眼鏡鏡片產(chǎn)品，包括標(biāo)準(zhǔn)化鏡片及個(gè)性化、差異化、高端化的定制鏡片。公司客戶覆蓋全球，包括知名眼鏡鏡片品牌及國際眼科光學(xué)公司，銷售區(qū)域覆蓋全國超過90個(gè)國家，包括中國、美國、日本、印度、澳洲、泰國、德國及巴西等。近年來公司收入及利潤均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.84億元，同比+9.9%；凈利潤2.73億元，同比+30.7%。公司產(chǎn)品主要分為標(biāo)準(zhǔn)化鏡片、定制鏡片和功能鏡片三大類，25H1三類產(chǎn)品收入分別為5.12億元、1.85億元和3.82億元，占比分別為47.27%、17.05%和35.26%。盈利能力方面，公司毛利率及凈利率近年來持續(xù)攀升，毛利率從2018年的30.6%上升至2024年的38.6%；凈利率從2018年的9.1%上升至2024年的20.8%；主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及期間費(fèi)用控制得當(dāng)。
　　行業(yè)分析：全球眼鏡鏡片市場規(guī)模穩(wěn)健增長，中國市場存量價(jià)齊升空間。從2019年至2024年，全球眼鏡鏡片制造廠商出廠銷售額從52億美元增長到62億美元，期間的年復(fù)合增長率約為3.6%。中國鏡片制造在全球占據(jù)重要的地位，是全球最大的眼鏡鏡片生產(chǎn)和出口國家之一。從2019年至2024年，中國眼鏡鏡片制造廠商出廠銷售額從154.8億元增長到207.2億元，期間的年復(fù)合增長率約為6.0%，2024年中國眼鏡鏡片制造占全球的比例約為46.4%。需求端來看，中國鏡片消費(fèi)存量價(jià)齊升空間。2019年至2024年，中國眼鏡鏡片行業(yè)零售額從298.4億元增長至381.5億元，期間的年復(fù)合增長率到5.0%，但僅占全球鏡片零售額的9.8%。未來中國鏡片消費(fèi)量的增長驅(qū)動(dòng)力主要來自于近視低齡化、人均消費(fèi)量及換鏡頻率的提升；價(jià)增驅(qū)動(dòng)力則主要來自于高折射率鏡片及功能性鏡片滲透率的提升。競爭格局來看，全球鏡片制造環(huán)節(jié)較為分散。截至2020年，公司為國內(nèi)最大的樹脂鏡片制造商，市場份額約為8.5%，前五大制造商的份額僅為25.0%。
　　公司優(yōu)勢：1.74強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢，C2M模式提升盈利能力。公司核心優(yōu)勢在于高折射率1.74鏡片的先發(fā)優(yōu)勢以及通過創(chuàng)新的C2M模式提升功能性及定制化鏡片占比。1）1.74鏡片的先發(fā)優(yōu)勢：1.74鏡片原材料端被三井化學(xué)壟斷，公司于2010年便建立與三井化學(xué)的深度合作，通過早期綁定核心原料供應(yīng)商建立較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢。2）C2M模式：快速響應(yīng)零售商型客戶個(gè)性化需求，幫助客戶實(shí)現(xiàn)低庫存的輕資產(chǎn)運(yùn)營，提升功能性及定制化鏡片占比，從而帶動(dòng)盈利能力持續(xù)上行。
　　智能眼鏡蓄勢待發(fā)，鏡片環(huán)節(jié)有望充分受益。鏡片環(huán)節(jié)如何受益？1）不帶顯AI眼鏡：催生額外鏡片需求，客單價(jià)有望高于普通鏡框；2）電致變色鏡片：對(duì)供應(yīng)鏈C2M能力有較高要求；3）帶顯AI眼鏡：一體化貼合為最佳解決方案，鏡片客單價(jià)有較大提升空間。公司積極布局XR業(yè)務(wù)，2025年1月向歌爾子公司發(fā)行定增，歌爾成為公司第二大股東，雙方有望在XR業(yè)務(wù)方面展開更緊密合作。2025年公司XR業(yè)務(wù)已開始貢獻(xiàn)收入，截至2025年8月31日，公司XR業(yè)務(wù)方面已累計(jì)收入約1000萬元，包括開發(fā)費(fèi)用、小額初試訂單和國內(nèi)個(gè)別重點(diǎn)專案的量產(chǎn)訂單在內(nèi)的款項(xiàng)。公司預(yù)計(jì)來自于XR的收入將在2025年下半年和2026年進(jìn)一步增長。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為5.5、6.9、8.1億元，同比分別+29%、+24%、+17%，對(duì)應(yīng)PE分別為31、24.9、21.2X。公司為鏡片制造龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，未來有望充分受益于AI眼鏡需求放量，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。