>> 國信證券-春風(fēng)動力(603129)2025年三季度利潤小幅提升，全地形車、極核等引領(lǐng)高端化-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 700KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
唐旭霞,唐英韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
摩托車及全地形車業(yè)務(wù)促進收入提升，利潤增速放緩受關(guān)稅影響。公司2025Q1-Q3實現(xiàn)營收149.0億元，同比增長30.1%，歸母凈利潤14.1億元，同比增長30.9%；2025Q3實現(xiàn)營收50.4億元，同比增長28.6%，環(huán)比下降10.1%，歸母凈利潤4.1億元，同比增長11.0%，環(huán)比下降29.5%，極核、全地形車新品放量，收入保持較快增長，利潤增速有所放緩，主要受關(guān)稅影響。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、關(guān)稅加征等導(dǎo)致利潤率同比下降。2025Q1-Q3公司毛利率27.6%，同比-3.9pct，凈利率10.0%，同比+0.1pct，2025Q3毛利率26.1%，同比-5.4pct，，環(huán)比-1.2pct，凈利率8.8%，同比-1.0pct，環(huán)比-2.3pct。毛利率下降受極核占比提升、關(guān)稅等影響，凈利率下降主要受關(guān)稅影響。2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，同比分別為-2.3/+0.9/-1.0/-1.8pct，環(huán)比Q2分別為+0.9/+0.1/+0.6/0.0pct，銷售費用率環(huán)比小幅提升，主要由于極核等營銷投入導(dǎo)致。
四輪車迎來產(chǎn)品大年，U10 PRO等新品有望推動業(yè)務(wù)高彈性增長。2024年公司迎來產(chǎn)品大年，根據(jù)公司北美官網(wǎng)，2024年年初公司推出三款新品，分別是CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport4，增強在ATV領(lǐng)域的競爭力，拓展SSV產(chǎn)品線。2024H2 U10 PRO/U10 XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，新品較原有產(chǎn)品的動力性大幅提升，公司有望憑借新品在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)向上突破，加速突破高端市場。
國內(nèi)摩托車新品及改款頻出，積極拓展出口業(yè)務(wù)。國內(nèi)兩輪摩托新品頻出，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等新品，2025年推出700MT/450SR 2025款/675NK/250CL-C 2025款/450SR-S 2025款等，持續(xù)提升競爭力，2025年6月公司發(fā)布復(fù)古踏板150AURA，進一步加強出行市場布局。出口方面，公司在海外各國導(dǎo)入摩托車，美國官網(wǎng)推出街車、仿賽、ADV、mini、巡航太子等眾多車型，摩托車產(chǎn)品在海外市場上較對手具備較高性價比優(yōu)勢，摩托車外銷有望迎來較快發(fā)展。
電動兩輪車快速突破，極核構(gòu)建第三成長曲線。2024年6月，極核新品發(fā)布會上正式公布其產(chǎn)品矩陣“MEGACITY”，涵蓋多種系列產(chǎn)品，其中AE系列追求極致性能，C!TY系列追求城市玩樂，EZ為中性系列，MO系列針對女性用戶，GO系列打造超高性能。2024年極核銷量快速提升，公司擬在浙江桐鄉(xiāng)建設(shè)年產(chǎn)300萬臺兩輪車及核心部件的生產(chǎn)基地，依托于春風(fēng)過去摩托車領(lǐng)域的積累，有望在電動兩輪車市場快速突破。
盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮公司四輪車及兩輪車放量較快，預(yù)期25/26/27年歸母凈利潤18.49/23.86/28.61億元，每股收益分別為12.12/15.64/18.75元，對應(yīng)PE分別為21/16/13倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新車上市節(jié)奏及銷量不及預(yù)期；匯率、運費等外部環(huán)境波動；中美貿(mào)易環(huán)境變化；庫存水平過高。
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