>> 華泰證券-東材科技(601208)凈利同比增長，電子材料持續(xù)放量-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄,楊澤鵬 |
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東材科技公布三季度業(yè)績：25Q3實現(xiàn)營收13.7億元（yoy+22%，qoq+6%），歸母凈利9262萬元（yoy+21%，qoq-6%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收38.0億元（yoy+17%），歸母凈利2.8億元（yoy+20%），扣非凈利2.3億元（yoy+45%）。公司第三季度業(yè)績低于我們業(yè)績前瞻預(yù)期（1.4億元），原因主要是高毛利產(chǎn)品放量仍較緩。考慮公司電子樹脂成長性較好，維持“買入”評級。
25Q3電子材料量價同比齊升，光學(xué)聚酯基膜、聚丙烯薄膜持續(xù)上量
電子材料方面，公司向多家全球知名覆銅板制造商供貨，25Q3銷量yoy+50%至2.1萬噸，高附加值產(chǎn)品的銷售占比提升，板塊均價yoy+3%至2.0萬元/噸，板塊營收yoy+54%至4.1億元；光學(xué)膜方面，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，偏光片用離型膜基膜、MLCC離型基膜等持續(xù)上量，25Q3板塊銷量yoy+18%至3.3萬噸，行業(yè)競爭較激烈，板塊均價yoy-4%至1.1萬元/噸，營收yoy+14%至3.8億元；新能源材料方面，25Q3板塊銷量yoy+22%至1.5萬噸，主要系特高壓用電工聚丙烯薄膜、新能源汽車用超薄型電子聚丙烯薄膜需求旺盛，均價yoy-10%至2.2萬元/噸，主要系行業(yè)競爭激烈，營收yoy+10%至3.4億元。25Q3毛利率同比/環(huán)比+1.1/-1.0pct至15.6%，同比增加主要系高價值量產(chǎn)品占比不斷提高。
在投項目有序推進(jìn)，積極開拓下游新應(yīng)用領(lǐng)域
據(jù)25年半年報，公司“年產(chǎn)25000噸偏光片用光學(xué)級聚酯基膜項目”、“東材科技成都創(chuàng)新中心及生產(chǎn)基地項目（一期）”—聚丙烯薄膜1號線按期轉(zhuǎn)固并形成穩(wěn)定生產(chǎn)能力；“年產(chǎn)20000噸超薄MLCC用光學(xué)級聚酯基膜技術(shù)改造項目”、“年產(chǎn)3000噸超薄型聚丙烯薄膜—二號線”的試生產(chǎn)工作有序推進(jìn)；“年產(chǎn)20000噸高速通信基板用電子材料項目”正式進(jìn)入建設(shè)階段。新能源方面，公司加快特種環(huán)氧樹脂、氫能源功能高分子材料的下游客戶認(rèn)證進(jìn)程；電子材料方面，公司積極拓展高性能樹脂在電子材料、復(fù)合材料、絕緣材料、防腐涂料、橡膠輪胎等諸多領(lǐng)域的應(yīng)用。
盈利預(yù)測與估值
考慮到高毛利產(chǎn)品放量仍較緩，我們下調(diào)電子樹脂均價及毛利率，由此下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測為4.2/7.3/14.4億元（前值為4.7/8.2/14.4億元，下調(diào)幅度-10%/-12%/0% ），同比+131%/+73%/+98%，EPS為0.41/0.71/1.41元。結(jié)合可比公司27年平均20倍的Wind一致預(yù)期PE，給予公司27年20倍PE估值，給予目標(biāo)價為28.20元（前值為32.43元，對應(yīng)27年23xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新項目不及預(yù)期；國產(chǎn)替代不及預(yù)期；樹脂未來具有不確定性。
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