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楊榮成，任淑文，車險(xiǎn)峰杰瑞股份發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.19億元（yoy+13.90%，qoq-16.49%），歸母凈利5.67億元（yoy+11.11%，qoq-26.91%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.20億元（yoy+29.49%），歸母凈利18.08億元（yoy+13.11%），扣非凈利17.83億元（yoy+27.62%）。展望未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望在壓裂設(shè)備+天然氣設(shè)備的雙輪驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)毛利率波動(dòng)，Q3單季度費(fèi)用率管控較好
　　25年前三季度公司毛利率31.29%，同比-3.43pct，盈利能力較去年同期有所下降。毛利率波動(dòng)主要系短期產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化以及EPC項(xiàng)目交付進(jìn)展節(jié)奏所致。2025年Q3單季度毛利率29.52%，同比-3.80pct。期間費(fèi)用率方面，25Q3單季度銷售費(fèi)用率4.68%，同比+0.22pct，管理費(fèi)用率3.66%，同比-0.30pct，研發(fā)費(fèi)用率3.37%，同比-0.37pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.24%，同比-2.63pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系本期匯兌收益、利息收入增加所致。
　　25年7月獲海外項(xiàng)目授標(biāo)函，有望支撐未來(lái)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)
　　2025年7月，公司全資子公司杰瑞石油天然氣工程有限公司收到業(yè)主方SonatrachSPA（阿爾及利亞國(guó)家石油公司）發(fā)送的EPCRealizationof TheRhourdeNoussBoostingProject（侯德努斯天然氣增壓站總承包工程項(xiàng)目）的項(xiàng)目授標(biāo)函，授標(biāo)函金額包括美元及阿爾及利亞第納爾兩部分，分別為6.291億美元和293.58億阿爾及利亞第納爾（合計(jì)約8.50億美元或者61.26億元人民幣）?；仡?025H1公司獲取新訂單98.81億元（含稅），同比增長(zhǎng)37.65%；存量訂單123.86億元（含稅），同比增長(zhǎng)34.76%。新海外項(xiàng)目授標(biāo)函有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司訂單規(guī)模，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為30.86/37.31/43.41億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.01/3.64/4.24元。可比公司26年ifind及彭博一致預(yù)期12倍PE，基于公司天然氣業(yè)務(wù)成為第二成長(zhǎng)曲線，且公司持續(xù)斬獲海外訂單帶來(lái)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)可預(yù)見(jiàn)性，應(yīng)有溢價(jià)，給予公司26年17倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為61.88元（前值51.17元，對(duì)應(yīng)17倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油天然氣價(jià)格波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易壁壘導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；低碳能源體系的發(fā)展對(duì)行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。