>> 華泰期貨-宏觀資產(chǎn)雜談系列四：黃金周期的統(tǒng)計探討-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
1048KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
我們通過真實黃金價格來對缺乏現(xiàn)金流的資產(chǎn)——黃金進行估值，以在傳統(tǒng)定價錨“漂移”狀態(tài)下對于黃金價格的分析提供補充。
核心觀點
■黃金估值的簡單構(gòu)建
黃金定價錨“漂移”。通常情況下，對于黃金等缺乏現(xiàn)金流的資產(chǎn)，我們通過對黃金的資產(chǎn)屬性——超主權(quán)的零息債券，對沖主權(quán)信用的尾部風(fēng)險——來建立黃金的定價錨。但在百年未有之變局下，尤其是近幾年黃金的定價錨出現(xiàn)“漂移”，雖然未來可能再次回歸（見宏觀資產(chǎn)雜談系列一），我們?nèi)孕枰⑿碌墓乐靛^點來應(yīng)對。
估值：真實金價的邏輯。在經(jīng)濟債務(wù)化、債務(wù)貨幣化的當下，宏觀資產(chǎn)價格中樞存在整體性的抬升動力。通過扣除實物世界的價格水平，我們建立“不受總價格水平影響”的真實金價作為黃金估值的體現(xiàn)。統(tǒng)計層面來看，真實金價能夠體現(xiàn)黃金在大類資產(chǎn)中充當“穩(wěn)定器”的資產(chǎn)功能。
■基于估值的金價分析
統(tǒng)計分析：（1）趨勢層面，1840年開始，黃金的估值逐漸呈現(xiàn)出從穩(wěn)定狀態(tài)轉(zhuǎn)向趨勢性抬升的狀態(tài)。（2）波動層面，近百年的時間框架中，黃金的估值波動跟隨債務(wù)周期而變動，且同百年前發(fā)生了范式轉(zhuǎn)變，從負相關(guān)性轉(zhuǎn)向正相關(guān)性，
金價分析：1970年全球貨幣體系出現(xiàn)了范式切換，驅(qū)動全球債務(wù)規(guī)模迎來了顯著的擴張。盡管生產(chǎn)率持續(xù)回落，但是債務(wù)率不斷創(chuàng)出新高（08年金融危機并沒有改變這一狀態(tài)），當前真實金價的再次走高反饋了這一現(xiàn)實。展望未來，驅(qū)動高估值金價回落的核心因素依然在于全球債務(wù)周期的轉(zhuǎn)變，從不可持續(xù)的高債務(wù)率現(xiàn)實走向可持續(xù)擴張的未來，中間的路徑仍是值得探討的地方。
■風(fēng)險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期波動風(fēng)險，金融市場波動風(fēng)險
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