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投資要點(diǎn)
　　全國(guó)性醫(yī)藥供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商，具備院端渠道優(yōu)勢(shì)。公司為國(guó)內(nèi)僅有三家經(jīng)營(yíng)麻醉藥品和第一類精神藥品的全國(guó)性批發(fā)企業(yè)之一，麻精藥品的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)31省。截至2025H1，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)，在多省市區(qū)域市場(chǎng)占有率名列前茅；從渠道看，公司擁有二級(jí)及以上純銷客戶超8000家，高質(zhì)量的醫(yī)院銷售網(wǎng)絡(luò)將成為公司承接醫(yī)院外流業(yè)務(wù)的有利支撐。
　　實(shí)控人變更為央企，資源整合加速，并購(gòu)成效顯著。2025Q1，公司實(shí)控人由重慶市國(guó)資委變更為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，且公司實(shí)際加入通用技術(shù)集團(tuán)?！爸厮幙毓?中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)聯(lián)合體”在市場(chǎng)開發(fā)及準(zhǔn)入、合同營(yíng)銷、產(chǎn)品資源、渠道資源、品牌塑造等多方面開展合作。我們認(rèn)為隨著實(shí)控人變更，公司在融資渠道上將更加便捷，財(cái)務(wù)狀況有望得到改善，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)下降，且基于央企背景公司有望進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)渠道，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)及新興業(yè)務(wù)的高增。
　　創(chuàng)新零售及新興業(yè)務(wù)打造利潤(rùn)高增潛力。公司當(dāng)前批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高（約95%），但公司近年來通過加速落地零售創(chuàng)新業(yè)務(wù)如線上化布局、建立慢病管理體系等，賦能零售板塊快速發(fā)展，并有望持續(xù)提高零售業(yè)務(wù)占比。此外，公司加大培育新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，包括核藥、獸藥、醫(yī)美、特醫(yī)食品等高利潤(rùn)率板塊，2025H1增速亮眼，未來有望推動(dòng)公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改變，降低對(duì)傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)的依賴，實(shí)現(xiàn)整體利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
　　首次回購(gòu)股份，彰顯發(fā)展信心。2025年7月12日，公司發(fā)布回購(gòu)股份方案公告，2025年8月14日，公司首次通過回購(gòu)專用證券賬戶，以集中競(jìng)價(jià)方式實(shí)施回購(gòu)公司股份。截至2025年9月30日，公司通過股份回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量為15406600股，約占公司總股本的0.8915%；最高成交價(jià)為5.48元/股、最低成交價(jià)為5.01元/股，支付總金額為80998765.98元（不含交易費(fèi)用）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司當(dāng)前PB僅0.8倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，基于央企入主后對(duì)公司財(cái)務(wù)的改善預(yù)期，我們認(rèn)為公司PB有較大提升空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為5.37/6.05/6.77億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為17/15/14倍，考慮公司零售、工業(yè)板塊占比提升及新興業(yè)務(wù)加速落地帶來持續(xù)利潤(rùn)高增潛力，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)。