>> 光大證券-涪陵榨菜(002507)2025年三季報點評：高基數(shù)下Q3業(yè)績同比改善，關注新品表現(xiàn)-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
大?。?/td>
| 700KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：涪陵榨菜發(fā)布2025年三季報，25年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20億元，同比+1.8%；歸母凈利潤6.7億元，同比+0.3%；扣非歸母凈利潤6.2億元，同比-3.4%。其中，25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元，同比+4.5%；歸母凈利潤2.3億元，同比+4.3%；扣非歸母凈利潤2億元，同比-5.6%。
Q3投資收益增加，抵消成本和費用壓力。1）25年前三季度/25Q3公司毛利率分別為53.73%/52.93%，同比+1.1/-3.24pcts。25Q3毛利率同比有所下滑，估計系“加量不加價”措施和產(chǎn)品結構變化影響。2）25年前三季度/25Q3公司銷售費用率分別為15.98%/18.08%，同比+2.12/+0.85pcts，主要系公司在旺季加大對新品（如蘿卜系列）和重點市場的推廣力度。3）25年前三季度/25Q3管理費用率分別為3.07%/2.81%，同比-0.08/-0.32pcts，同比基本保持穩(wěn)定。4）25年前三季度/25Q3投資收益收入占比分別為2.97%/6.00%，分別同比+2.02/+5.14pcts，主要系公司購買的保本固定收益型理財產(chǎn)品，按合同約定固定利率收益同比增加。5）綜合來看，25年前三季度/25Q3公司銷售凈利率達到33.67%/33.86%，同比-0.51/-0.04pcts。
夯實榨菜主業(yè)，發(fā)力新品類與新渠道。公司延續(xù)“雙輪驅動，夯基拓新”的戰(zhàn)略，積極推動業(yè)務發(fā)展。產(chǎn)品端，一方面通過推出60g兩元價格帶產(chǎn)品及80g產(chǎn)品加贈10%等措施，傳遞“加量不加價”主張，夯實榨菜基本盤；另一方面，加快新品研發(fā)和推廣，重點發(fā)力以蘿卜、豇豆等為代表的下飯菜系列，并推出“只有烏江”高端系列提升品牌形象。渠道端，除持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡外，餐飲渠道成為重要增長點，公司通過增加泡椒、酸菜等餐飲專供產(chǎn)品，持續(xù)開拓B端市場。公司亦成立大客戶運營中心，對接山姆、盒馬、零食很忙等新渠道，采用“定制化產(chǎn)品+價格區(qū)隔”策略，如在盒馬渠道推出嘎吱脆蘿卜干，積極擁抱渠道變革。外延發(fā)展上，10月24日公司公告稱，因外部環(huán)境較交易籌劃初期發(fā)生變化，且核心條款未達成一致，公司決定終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買四川味滋美食品科技有限公司51%股權的交易。估計短期內公司重新將資金聚焦內生發(fā)展。
盈利預測、估值與評級：考慮到為推廣新品、應對市場競爭，公司加大費用投入，我們下調公司2025-2027年歸母凈利潤預測分別至8.05/8.52/8.99億元（分別下調2%/3%/3%），折合2025-2027年EPS為0.70/0.74/0.78元，當前股價對應2025-2027年PE分別為18x/17x/17x，公司是榨菜行業(yè)龍頭，具備較強的品牌和渠道優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；行業(yè)競爭高于預期風險。
|
|
