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本篇報(bào)告解決了以下核心問(wèn)題：1、非金永續(xù)債的發(fā)行擴(kuò)容與融資結(jié)構(gòu)；2、永續(xù)債的條款利差優(yōu)勢(shì)；3、永續(xù)債行情的滯后性。
　　投資要點(diǎn)
　　年內(nèi)非金永續(xù)債發(fā)行擴(kuò)容，產(chǎn)業(yè)債占主導(dǎo)。前9月，非金永續(xù)債的發(fā)行規(guī)模達(dá)11405億元，同比大增49%；存量規(guī)模35297億元，連續(xù)四年凈增長(zhǎng)。非金永續(xù)債的發(fā)行結(jié)構(gòu)以產(chǎn)業(yè)債為主，占比74%，城投債僅占26%。細(xì)分領(lǐng)域方面，永續(xù)產(chǎn)業(yè)債以公用事業(yè)與建筑裝飾為主，合計(jì)占比51%，城投債則集中于江蘇、山東、四川，三地存量合計(jì)占43%。
　　 5年期發(fā)行擴(kuò)容，中高等級(jí)占比較高。前9月，非金永續(xù)債的發(fā)行期限以3+N為主，存量占比61%，同時(shí)5+N期限占比近兩年快速提升，2025年前9月發(fā)行占比為24%。信用資質(zhì)方面，非金永續(xù)債以中高等級(jí)為主導(dǎo)，AAA-、AA+與AA級(jí)的存量規(guī)模合計(jì)占比81%。
　　當(dāng)前永續(xù)債已調(diào)整出配置價(jià)值。截至10月22日，產(chǎn)業(yè)永續(xù)債收益率已處于階段性高位，以3年期AAA級(jí)為例，估值收益率為2.10%，相較于同期限國(guó)開(kāi)債的利差為31.6bp，其中條款利差占44%，分位數(shù)達(dá)54.6%，配置性價(jià)比顯現(xiàn)。與此同時(shí)也需要注意，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，永續(xù)債因流動(dòng)性較弱，行情波動(dòng)常被放大且滯后，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，其條款利差波動(dòng)性顯著低于信用利差，亦能夠起到平滑波動(dòng)的效果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示   永續(xù)債估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)，資金面超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外不確定性因素風(fēng)險(xiǎn)