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汽車尼龍管路龍頭，布局新能源迎來穩(wěn)步增長。溯聯(lián)股份是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車用塑料流體管路龍頭，產(chǎn)品涵蓋汽車燃油管路總成、汽車蒸發(fā)排放管路總成等全系列尼龍管路產(chǎn)品。2018年，公司率先研發(fā)出新能源汽車專用冷卻管路快速接頭核心技術(shù)，成功切入新能源領(lǐng)域完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。受益汽車電動(dòng)化進(jìn)程，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2018-2024年公司營收、歸母凈利潤的CAGR分別是27.5%和32.5%。
　　受益輕量化和電動(dòng)化，汽車尼龍管路市場擴(kuò)容。燃油車到新能源車，產(chǎn)品力的提升在很大程度上依賴于整車熱管理系統(tǒng)性能的提升。1）熱管理系統(tǒng)新增部件、技術(shù)升級(jí)需求，新能源車單車管路價(jià)值量大幅提升。新能源車熱管理系統(tǒng)管路總成的集成度和復(fù)雜程度更高，管路總長是傳統(tǒng)冷卻管路的2-3倍，同時(shí)在輕量化、阻燃、絕緣提出了更高的要求，此外，在高壓和高溫環(huán)境下提供更穩(wěn)定的性能。因此，新能源車單車管路系統(tǒng)價(jià)值量較燃油車更高。燃油車單車管路系統(tǒng)價(jià)值量在200-400元，純電系統(tǒng)單車管路系統(tǒng)價(jià)值量在400-800元，混動(dòng)系統(tǒng)單車管路系統(tǒng)價(jià)值量在800-1000元。2）受益汽車電動(dòng)化，流體管路行業(yè)迎增長空間。隨著新能源汽車滲透率提升，預(yù)計(jì)2027年我國新能源車管路市場規(guī)模將增長至152.6億元，占比76.5%。2025-2027年，中國汽車流體管路市場空間預(yù)計(jì)有望達(dá)179.8億元、190.3億元、199.4億元。
　　核心技術(shù)構(gòu)筑護(hù)城河，深度綁定龍頭企業(yè)。1）快接頭技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，新能源趨勢下用量快速增長。公司快速接頭系列是經(jīng)過多家整車廠認(rèn)可的自研產(chǎn)品，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。單輛新能源汽車需600-1000個(gè)連接器，是傳統(tǒng)燃油車2-3倍，我們看好新能源發(fā)展趨勢下連接器用量快速增長。2）公司已構(gòu)建多元化客戶體系，與Tier1、Tier2新能源車企建立合作關(guān)系。公司產(chǎn)品廣泛服務(wù)于主要整車制造企業(yè)和零部件生產(chǎn)廠商，擁有30余家整車客戶和100余家行業(yè)客戶，在汽車制造業(yè)具有很強(qiáng)的行業(yè)影響力和技術(shù)優(yōu)勢。
　　順應(yīng)趨勢布局液冷，有望打開第二增長曲線。公司積極發(fā)展液冷熱管理產(chǎn)品，已成功開發(fā)了應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的UQD，依托液冷技術(shù)積累與行業(yè)資源，進(jìn)軍智能算力硬件市場，覆蓋智能算力中心、液冷服務(wù)器及PC等應(yīng)用，積極為公司開拓第二增長曲線。目前公司已完成了UQD產(chǎn)品的主要性能試驗(yàn)驗(yàn)證工作，目前正著手研發(fā)配套的液冷組件和獨(dú)立的系統(tǒng)化性能解決方案。公司已與國內(nèi)主流服務(wù)器制造商及國際熱管理系統(tǒng)集成商建立業(yè)務(wù)聯(lián)系與技術(shù)交流。同時(shí)公司針對(duì)高性能的PC電腦開發(fā)出具有創(chuàng)新性兼具優(yōu)良性價(jià)比的液冷散熱組件，目前正積極開拓應(yīng)用市場并與下游客戶合作開發(fā)量產(chǎn)化的產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司未來3年歸母凈利潤分別為1.59/2.24/2.75億元，應(yīng)PE分別為35.74/25.41/20.63，看好公司汽車尼龍管路+液冷戰(zhàn)略布局，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致的產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績預(yù)測和估值不達(dá)預(yù)期。