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■ “十五五”增量政策基本符合我們此前預(yù)測(cè)，超出市場(chǎng)主流預(yù)期
　　■會(huì)議將經(jīng)濟(jì)建設(shè)置于中心地位，以科技引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線，供給側(cè)與需求側(cè)政策并重，并加強(qiáng)民生保障，同時(shí)強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控實(shí)效和高水平對(duì)外開放，展現(xiàn)務(wù)實(shí)轉(zhuǎn)型的政策基調(diào)
　　■利好A/H股：有望增強(qiáng)企業(yè)盈利預(yù)期，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；以人工智能為代表的科技板塊仍將是中長(zhǎng)期投資主線
　　事件
　　中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議公報(bào)發(fā)布。審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》
　　本次會(huì)議為未來五年中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展定下主線基調(diào)，基本符合我們此前預(yù)測(cè)，增量政策超出市場(chǎng)主流預(yù)期
　　主基調(diào)更加務(wù)實(shí)，更加嚴(yán)肅地明確了發(fā)展中面臨的問題，經(jīng)濟(jì)建設(shè)重回中心。會(huì)議對(duì)宏觀判斷偏謹(jǐn)慎，并明確增加了"堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心"的表述，并將其放在靠前的位置，刪掉了"統(tǒng)籌發(fā)展和安全"。這表明，北京的政策導(dǎo)向回歸到實(shí)用主義，而非空洞的政治語言。與此前市場(chǎng)預(yù)期“國家安全＞經(jīng)濟(jì)發(fā)展”或“政治＞經(jīng)濟(jì)”的基調(diào)不同。
　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)更為緊迫，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確具體，核心指向科技自立自強(qiáng)。"十五五"規(guī)劃將產(chǎn)業(yè)升級(jí)置于首要任務(wù)，并明確聚焦于"智能化、綠色化、融合化"三大方向。政策已明確轉(zhuǎn)向，不再依賴房地產(chǎn)、基建投資和低成本出口等傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式。規(guī)劃明確提出"保持制造業(yè)合理比重"，航天產(chǎn)業(yè)被新增為重點(diǎn)方向，而綠色發(fā)展的優(yōu)先級(jí)明顯后移。
　　需求側(cè)政策重要性顯著提升，并更加注重民生保障體系的配套建設(shè)。此前市場(chǎng)預(yù)期政策可能局限于產(chǎn)業(yè)供給側(cè)，而對(duì)消費(fèi)等需求支持不足。但會(huì)議明確提出擴(kuò)大內(nèi)需。同時(shí)，民生保障排序與表述力度遠(yuǎn)超預(yù)期，具體體現(xiàn)在促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)、完善收入分配制度、健全社會(huì)保障體系三個(gè)層面，為持續(xù)釋放消費(fèi)潛力奠定制度基礎(chǔ)。
　　宏觀調(diào)控強(qiáng)調(diào)有效性，防止資金空轉(zhuǎn)。表述改為"加快完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能"。我們認(rèn)為，這種表述旨在強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控的落地實(shí)效?！坝行袌?chǎng)”和“有為政府”結(jié)合，尊重市場(chǎng)機(jī)制。
　　對(duì)外開放重要性提升。高水平對(duì)外開放從第9位躍升至第5位，在“百年未有之大變局”的世界局勢(shì)中仍然擁抱國際市場(chǎng)。
　　增量政策超預(yù)期，利好A股和港股
　　短期層面，"強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)"，后續(xù)配套的增量政策將保證今年全年5%的經(jīng)濟(jì)增速。長(zhǎng)期層面，保留了"到2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平"的提法。我們測(cè)算，未來10年所需的實(shí)際GDP復(fù)合增速高達(dá)4.22-5.25%。政策導(dǎo)向展現(xiàn)出向務(wù)實(shí)路線的回歸，突出科技引領(lǐng)與新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的核心作用。
　　對(duì)A股與港股市場(chǎng)而言，有望增強(qiáng)企業(yè)盈利預(yù)期，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。以人工智能為代表的科技板塊仍將是中長(zhǎng)期投資主線，具體體現(xiàn)在與之相關(guān)的頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、高端制造業(yè)、新型電力設(shè)備等方向等。