>> 招商證券(香港)-宏觀報告：特朗普威脅對華加征關(guān)稅，預計“醉翁之意不在酒”，為短期擾動，構(gòu)成TACO交易-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大?。?/td>
| 692KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭書音,寧鉑 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■特朗普宣布美國將對中國所有產(chǎn)品征收100%關(guān)稅，自11月1日期起生效
■我們認為該事件可能是一場典型的TACO交易，僅存在短期擾動
■就業(yè)下行風險相對通脹上行風險有所提升，預計降息預期進一步強化；對美股戰(zhàn)略性看多
事件概述
10月10日，特朗普在Truth Social上發(fā)布長文，宣布美國將對中國所有產(chǎn)品征收100%關(guān)稅，自11月1日期起生效。同時對“一切關(guān)鍵軟件”實施出口管制，波音飛機的零部件也可能被限制出口至中國。他還對原計劃在10月底APEC韓國峰會期間與習的會晤表示了疑慮。不過，在特朗普發(fā)帖后數(shù)小時，他又略微軟化了立場，聲稱“并沒有取消會晤”，只是“不知道會晤是否還會舉行”。在北京作出回應后，特朗普又在10月12日發(fā)文淡化了緊張關(guān)系，并稱“別擔心中國，一切都會好起來的！……美國想幫助中國，而不是傷害中國”。
為什么會爆發(fā)新的關(guān)稅威脅？
這次經(jīng)貿(mào)沖突的背景可以追溯到9月中美的馬德里會談。北京當局對TikTok將算法及其他IP授權(quán)給美國企業(yè)（運營+監(jiān)管）做出了讓步，但華盛頓當局并未解除芯片及半導體設(shè)備的對華出口管制或解決關(guān)稅問題。普遍認為，北京在當時的經(jīng)貿(mào)談判中處于下風。于是，近期中方對美方展開主動出擊：1）加強稀土出口管制；2）對與美國有關(guān)聯(lián)的船只征收新的港口費用；3）對高通展開反壟斷調(diào)查。此次特朗普對華關(guān)稅威脅主要是針對稀土管制升級進行反擊。
短期對市場的沖擊不及“解放日”
特朗普關(guān)稅戰(zhàn)升級后，美股重挫，資金涌向美債和黃金等避險資產(chǎn)。標普500指數(shù)下跌2.7%，創(chuàng)4月10日以來最大單日跌幅。納斯達克100指數(shù)重挫3.5%。美股科技七巨頭指數(shù)跌3.8%，特斯拉和亞馬遜領(lǐng)跌，英偉達跌近5%?？只胖笜薞IX自4月以來首次突破20。但與4月2日“解放日關(guān)稅”事件相比，此次跌幅更小。當時主要指數(shù)跌幅超過5%，VIX指數(shù)突破60。當時的關(guān)稅戰(zhàn)幾乎涉及全球主要經(jīng)濟體，且市場對后續(xù)事態(tài)發(fā)展缺乏歷史參考。今次事件只涉及中美兩國，并且根據(jù)歷史經(jīng)驗，爭端有可能協(xié)商解決。美股的回撤主要因為估值過高，任何的風吹草動都可能造成利空和止盈。本次的影響可能不會比“解放日”更糟糕?？紤]到北京占據(jù)了一定的主導性，且此后特朗普不斷改口、態(tài)度軟化，A股和港股的回撤可能較為有限。
我們認為，從經(jīng)濟學和地緣政治博弈的角度看，該事件可能是一場典型的TACO交易，僅存在短期擾動
對于華府而言，醉翁之意不在酒，加征關(guān)稅并不能有效解決美國的貿(mào)易逆差和稀土需求問題。1）美國對中國的貿(mào)易逆差是其高科技產(chǎn)品對華禁運的必然結(jié)果。2024年美國對華貿(mào)易逆差達2,950億美元，這主要是因為美方并未在國際貿(mào)易中發(fā)揮其真正的比較優(yōu)勢。如果其放松在航母、戰(zhàn)斗機和芯片等領(lǐng)域的對華出口管制，貿(mào)易逆差就會逐步填平。但如果當前政治條件下無法達成，則貿(mào)易逆差勢必存在。2）在當前的國際貨幣體系下，美國為了向全球供給美元，維持美元霸權(quán)，不得不承受貿(mào)易逆差作為“代價”。美國從外國進口商品和服務，實現(xiàn)經(jīng)常項目逆差，支付美元給出口國，是美元流向全球的最主要渠道。如果美國實現(xiàn)了經(jīng)常項目順差，就意味著它從一個資本凈流入國變成資本凈流出國，就會開始從世界回收美元。從而引發(fā)“美元荒”，嚴重損害美元的國際地位。美國顯然不可能放棄其美元霸權(quán)。3）特朗普極有可能是利用關(guān)稅作為籌碼，進行后續(xù)談判。自今年5月以來，美中兩國一直處于脆弱的貿(mào)易緩和狀態(tài)。當時雙方同意取消對彼此商品征收的三位數(shù)高額關(guān)稅。自那以后，雙方官員就多項議題展開了一系列談判，包括TikTok、農(nóng)產(chǎn)品采購、以及稀土和半導體等先進技術(shù)的貿(mào)易。從“解放日關(guān)稅”事件以及隨后的升級與降溫循環(huán)中，特朗普政府最后都退縮了。從歷史經(jīng)驗來看，這次也是利用關(guān)稅威脅奪回主導權(quán)，以談判稀土等其他問題
對于北京而言，具有一定的貿(mào)易戰(zhàn)承受能力，近期的舉措也意在奪取主導權(quán)。由于兩國的意識形態(tài)差異和競爭環(huán)境，中美的科技戰(zhàn)、經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)不可避免。但雙方都握有籌碼底牌，斗而不破。北京在此前多輪談判和博弈中，也展現(xiàn)出了較強的承受能力。北京一直要求華府放寬對半導體的限制，并希望爭取更穩(wěn)定的關(guān)稅政策。而中國最新的稀土出口指令要12月才會生效，特朗普關(guān)稅加征也選在了11月1日的日期生效，都提供了緩沖期。而特朗普強硬態(tài)度已經(jīng)松動，在10月底的APEC會議上若能實現(xiàn)兩國元首會晤磋商，則事態(tài)緩和的可能性較大。
同時，美國政府繼續(xù)停擺。白宮周五(10日)宣布啟動“大規(guī)模裁員”(Reduction in Force, RIF)，成為現(xiàn)代歷次停擺中首次越過無薪假(Furlough)，直接解雇聯(lián)邦員工。特朗普與特斯拉(TSLA)執(zhí)行長馬斯克推動的政府效率部(DOGE)早在10月1日財政年度開始時，已推動15萬名聯(lián)邦員工透過自愿離職或退休的方式提前出局。這波RIF則被視為進一步擴大裁撤，凸顯特朗普“讓關(guān)門更痛”的策略。這場政治對峙正讓數(shù)百萬名聯(lián)邦員工家庭陷入不確定性。超過三分之二的員工雖仍在崗位上，但多數(shù)人無薪工作
|
|
