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■港股短期震蕩加劇，但長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不變，建議聚焦結(jié)構(gòu)性主線而非指數(shù)點(diǎn)位
　　■ AI科技和有色金屬是兩大核心主線，AI領(lǐng)域首選阿里巴巴（具備全棧AI能力），有色金屬關(guān)注銅價(jià)上行機(jī)會(huì)
　　■增配困境反轉(zhuǎn)板塊（如必需消費(fèi)）、高股息策略和超跌創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免持倉(cāng)過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)
　　港股觀點(diǎn)更新：港股在9月反彈后近期震蕩加劇，主要因基本面、政策面和資金面短期增量利好有限，疊加節(jié)前風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。震蕩態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，但不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。在波動(dòng)加劇環(huán)境中，建議聚焦結(jié)構(gòu)性主線而非指數(shù)點(diǎn)位。首推AI科技和有色金屬兩大主線，同時(shí)警惕持倉(cāng)過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)，建議增配"困境反轉(zhuǎn)"（如必需消費(fèi)）和高股息等價(jià)值策略，部分超跌創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的亦可關(guān)注。通過(guò)同時(shí)配置風(fēng)險(xiǎn)型和避險(xiǎn)型資產(chǎn)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。
　　AI科技方面，中國(guó)公司進(jìn)步顯著。阿里巴巴作為首選標(biāo)的，技術(shù)壁壘持續(xù)增強(qiáng)。在2025年云棲大會(huì)上，CEO吳泳銘表示"大模型是下一代操作系統(tǒng)"，預(yù)計(jì)全球僅5-6個(gè)超級(jí)云計(jì)算平臺(tái)。阿里具備全棧AI能力，包括底層算力、云布局、大模型家族，全球僅阿里和Google同時(shí)布局這三層。AI產(chǎn)業(yè)科技進(jìn)步將持續(xù)成為港股行情主線。
　　有色金屬價(jià)格上行邏輯不變，除貴金屬外建議關(guān)注銅。銅礦供給收縮打開(kāi)價(jià)格上行空間。美國(guó)礦業(yè)巨頭Freeport McMoRan印尼Grasberg礦山（全球第二大銅礦）因泥石流事故暫停生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)量較事故前下降35%，或致全球銅供應(yīng)減少3%，推動(dòng)銅價(jià)大幅上漲。
　　行業(yè)與指數(shù)推薦：互聯(lián)網(wǎng)（ 930604.CSI ）、有色金屬（931947.CSI）。
　　港股上周市場(chǎng)表現(xiàn)：上周（9/22-9/26）港股市場(chǎng)普跌，主要指數(shù)中恒生指數(shù)下跌1.57%、恒生科技下跌1.58%，AH溢價(jià)大幅擴(kuò)大至120。分行業(yè)看，上周港股大類行業(yè)漲少跌多，僅原材料板塊上漲，綜合、地產(chǎn)建筑、必須性消費(fèi)領(lǐng)跌。
　　微觀資金面：港資凈流出、南向和外資同時(shí)凈流入。1）南向資金合計(jì)凈流入440億港元，主要流向非必需消費(fèi)、資訊科技方向；2）外資通過(guò)ETF凈買入5.55億美元；3）香港本地ETF也凈流入77億港元，年初至今合計(jì)凈流入596億港元。
　　流動(dòng)性變化：香港市場(chǎng)利率快速上行后趨于穩(wěn)定，隔夜Hibor為3.93%，3個(gè)月Hibor利率3.52%，美元兌港幣匯率為7.78，逐漸逼近強(qiáng)方兌換保證。美國(guó)2年期國(guó)債利率3.64%（上行7bps）；10年期國(guó)債利率4.18%（上行5bps）。后續(xù)美債增發(fā)可能持續(xù)抽離流動(dòng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。