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■短期流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)港股短期反彈，但中期震蕩格局難改
　　■ AH溢價(jià)收窄趨勢(shì)確立，125"隱形底"或?qū)⒈淮蚱?br>　　■行業(yè)和賽道推薦：三大進(jìn)攻（科技、有色、非銀）+兩大底倉(cāng)（“困境反轉(zhuǎn)”+高股息策略）
　　港股觀點(diǎn)更新：美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)慘淡，降息預(yù)期加強(qiáng)。預(yù)計(jì)國(guó)際資本將釋放更多流動(dòng)性，外資也有望進(jìn)一步流入中國(guó)資產(chǎn)，尤其是港股市場(chǎng)，成為推動(dòng)港股上行的動(dòng)力。短期流動(dòng)性改善支撐市場(chǎng)反彈，但缺乏宏大敘事吸引增量資金、美債增發(fā)帶來(lái)流動(dòng)性震蕩、美國(guó)降息及重要政治事件前后預(yù)期起伏大，預(yù)計(jì)反彈后將步入震蕩格局，波動(dòng)可能加劇。港股板塊分化明顯，判斷以結(jié)構(gòu)性行情為主。指數(shù)調(diào)整致AH溢價(jià)有望進(jìn)一步收窄。寧德時(shí)代等具有H股溢價(jià)的成分股納入，AH溢價(jià)率大幅下降至121。過(guò)去AH兩地共同上市的企業(yè)以銀行、石油等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主，港股低估值帶來(lái)的高股息是南向資金買(mǎi)入的重要理由，而港股20%的紅利稅規(guī)則大致對(duì)應(yīng)125的AH溢價(jià)指數(shù)。但目前市場(chǎng)格局發(fā)生變化，一方面，不需繳稅的險(xiǎn)資是港股紅利資產(chǎn)的最主要買(mǎi)家，紅利稅不再是制約AH溢價(jià)收窄的主要因素；更重要的，隨著今年赴港上市企業(yè)迅速增加，未來(lái)將有更多的科技企業(yè)納入到AH溢價(jià)中（AH溢價(jià)指數(shù)半年調(diào)整一次范圍與權(quán)重）。同時(shí)，港股流動(dòng)性變好疊加內(nèi)地資金定價(jià)權(quán)上升，AH溢價(jià)有望進(jìn)一步收窄。125的AH溢價(jià)“隱形底”或?qū)⒉粡?fù)存在。
　　行業(yè)與指數(shù)推薦：在戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置上采取“三大進(jìn)攻”，即積極挖掘科技、有色和非銀三大板塊的彈性和投資機(jī)會(huì)；在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置上維持“兩大底倉(cāng)”，長(zhǎng)線資金可配置“困境反轉(zhuǎn)”策略（以必需消費(fèi)等行業(yè)為代表）及高股息策略的相關(guān)標(biāo)的。
　　相關(guān)賽道及代表指數(shù)：進(jìn)攻：恒生科技（HSTECH.HK），恒生資訊科技（HSCIIT.HK），恒生互聯(lián)網(wǎng)科技（HSIII.HK），人形機(jī)器人，自動(dòng)駕駛，鋰電池，有色金屬，恒生原材料（HSCIMT.HK），非銀金融；底倉(cāng)：恒生必需消費(fèi)（HSCICS.HK），恒生高股息（HSHDYI.HK），MSCI中國(guó)高股息，MSCI香港南向高股息。
　　港股上周市場(chǎng)表現(xiàn)：上周（9/1-9/5）港股市場(chǎng)漲跌不一，恒生醫(yī)藥指數(shù)領(lǐng)漲，主要指數(shù)中恒生指數(shù)上漲1.36%、恒生科技上漲0.23%，AH溢價(jià)收窄至126。分行業(yè)看，上周港股大類(lèi)行業(yè)漲多跌少，醫(yī)藥與原材料（主要為有色金屬）板塊領(lǐng)漲，電訊行業(yè)領(lǐng)跌。
　　微觀資金面：港資凈流出、南向和外資同時(shí)凈流入。1）南向資金合計(jì)凈流入331億港元，主要流向非必需消費(fèi)、醫(yī)療保健方向；2）外資通過(guò)ETF凈買(mǎi)入1.5億美元；3）香港本地ETF也凈流出142億港元，年初至今合計(jì)凈流入404億港元。
　　流動(dòng)性變化：香港市場(chǎng)利率沖高后快速回落，主要由于套息交易大規(guī)模平倉(cāng)告一段落，隔夜Hibor為2.52%，3個(gè)月Hibor利率3.11%，環(huán)比快速上行，美元兌港幣匯率為7.80，遠(yuǎn)離弱方兌換保證。美國(guó)2年期國(guó)債利率3.51%（下行12bps）；10年期國(guó)債利率4.08%（下行13bps）。后續(xù)美債增發(fā)可能持續(xù)抽離流動(dòng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊