>> 招商證券(香港)-港股月度策略報告 (2025／9)：在波動中把握結(jié)構(gòu)性機會-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭書音,寧鉑 |
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■市場因素：中國周期底部弱復(fù)蘇，美聯(lián)儲降息在即，流動性驅(qū)動市場
■港股判斷：短期（1-2個月）震蕩加劇，結(jié)構(gòu)性行情為主；中長期（半年至2年）向上空間可期
■配置策略：三進攻(科技、有色、非銀) +兩底倉("困境反轉(zhuǎn)"、紅利)
基本面與政策：弱復(fù)蘇格局延續(xù)，政策強調(diào)落地執(zhí)行
中國經(jīng)濟邊際放緩，生產(chǎn)和需求端均偏弱但價格端初見企穩(wěn)跡象。出口表現(xiàn)超預(yù)期。港股公司業(yè)績增速處于歷史較低水平，新舊經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分化明顯。中國延續(xù)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策基調(diào)，更強調(diào)政策的落地和有效性。產(chǎn)業(yè)政策聚焦"人工智能+"，國務(wù)院印發(fā)相關(guān)行動意見，新質(zhì)生產(chǎn)力培育進入加速期。
流動性與估值：內(nèi)外資合力支撐，估值洼地優(yōu)勢凸顯
美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)慘淡，大幅低于預(yù)期，失業(yè)率升至近四年新高。9月降息幾成定局，年內(nèi)累計降息75bps已成基準情形。但須注意美債增發(fā)、降息路徑不確定性和政治因素帶來的外資流動性偏緊風(fēng)險。南向資金持續(xù)流入，年內(nèi)凈流入突破1萬億港元，成交占比升至30%左右，成為市場重要支撐。香港本地流動性8月曾短暫收緊，HIBOR快速上行。但隨著港元匯率企穩(wěn)和金管局暫停凈回籠，流動性正邊際改善。恒指當前P/E為11.2倍，顯著低于標普500的28.2倍和納斯達克的40.4倍，股息率3.5%，風(fēng)險溢價達4.8%，在全球主要市場中配置價值突出。
核心觀點：短期震蕩，結(jié)構(gòu)市為主；中長期上行空間可期
短期來看，流動性驅(qū)動的港股市場或加劇波動，以結(jié)構(gòu)市為主。在通縮周期、弱復(fù)蘇背景下，企業(yè)盈利增速處于歷史較低水平，政策增量有限。因此，“水牛”特征明顯。雖美聯(lián)儲降息、香港流動性改善、AH溢價率回升等利好支撐市場反彈，但缺乏宏大敘事吸引增量資金、美債增發(fā)帶來流動性震蕩、美國降息及重要政治事件前后預(yù)期起伏大，預(yù)計反彈后將步入震蕩格局，波動可能加劇。港股板塊分化明顯，判斷以結(jié)構(gòu)性行情為主。
中長期展望更為樂觀。隨著供需格局改善，中國經(jīng)濟周期有望迎來景氣拐點?？萍籍a(chǎn)業(yè)的資本開支和研發(fā)投入將逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利，成為新的增長引擎。在美聯(lián)儲降息周期開啟后，中美政策"雙寬松"共振，南向資金和外資將持續(xù)流入。港股作為全球估值洼地，恒指估值亦低于歷史均值。未來基本面改善，盈利預(yù)期上修疊加估值修復(fù)將驅(qū)動港股中長期上行。
市場風(fēng)格：大小盤均衡，成長占優(yōu)；結(jié)構(gòu)市特征明顯
風(fēng)格上，結(jié)合剩余流動性和外資流向判斷，大小盤風(fēng)格偏向于均衡。結(jié)合經(jīng)濟周期和美債利率判斷，成長風(fēng)格相對占優(yōu)。今年市場板塊從"科技/互聯(lián)網(wǎng)→新消費→創(chuàng)新藥→上游原材料"切換，預(yù)期未來仍是輪動特征。
配置策略：三進攻（科技、有色、非銀）+兩底倉（困境反轉(zhuǎn)、紅利）
結(jié)構(gòu)配置上，我們建議采取"三進攻+兩底倉"的策略：
"三進攻"聚焦彈性品種?？萍脊桑夯ヂ?lián)網(wǎng)巨頭中報"靴子落地"，外賣大戰(zhàn)對AI投入影響有限，擴大成長性資本開支，未來高增可期。高端制造板塊成長潛力可持續(xù)。恒生科技指數(shù)估值僅為納斯達克一半，有修復(fù)空間。有色金屬：由美元貶值、低利率和流動性三重驅(qū)動，仍具上行彈性。黃金還受益于避險屬性和央行購金需求。非銀金融β增強：券商在滬深京市場日成交量和兩融創(chuàng)歷史新高的背景下，經(jīng)紀、自營等業(yè)務(wù)全面開花；保險股則受益于權(quán)益投資收益改善和利差上行，且與A股存在顯著折價。
"兩底倉"適合長線布局。"困境反轉(zhuǎn)"策略：以必需消費為代表，行業(yè)經(jīng)歷4年困境后，初現(xiàn)供需拐點。估值卻仍處歷史最低20%分位。長期競爭優(yōu)勢突出的龍頭還可提高市占率和利潤率實現(xiàn)α式增長。高股息策略：恒生高股息率指數(shù)股息率6.12%，分紅能力穩(wěn)定。在南向資金日益增長的"固收+"產(chǎn)品需求帶動下，居民存款"被動搬家"，紅利股配置需求持續(xù)旺盛。
風(fēng)險提示：1）美聯(lián)儲貨幣政策；2）流動性大幅波動；3）宏觀數(shù)據(jù)及業(yè)績；4）地緣政治；5）黑天鵝事件。
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