>> 招商證券(香港)-策略報告：25年四季度股票推薦-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 1746KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
寧鉑，郭書音，王騰杰 |
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■三季度組合絕對表現(xiàn)+9%；前三季度組合復合收益率達+46%，顯著跑贏恒生指數(shù)（+33%）、標普500（+13%）
■四季度首選推薦更新：持續(xù)看好市場地位穩(wěn)固且有強勁內(nèi)生增長的公司
■本期剔除DoorDash、新東方、訊飛醫(yī)療科技、理想汽車、安踏體育；新增谷歌、康諾亞、優(yōu)必選、福耀玻璃、地平線機器人、敏實集團、毛戈平化妝品
降息有利于港股，關注AI +有色，及高股息；預計人民幣匯率穩(wěn)定展望四季度，預計美聯(lián)儲10月底和12月將分別降息25個基點，寬松流動性利好成長股和新興市場。我們對美股戰(zhàn)術性謹慎、戰(zhàn)略性看多。標普500市盈率29.6倍處于歷史90%高位，"七巨頭"交易擁擠，AI產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)（算力、模型及應用）引發(fā)泡沫擔憂。我們對港股市場較樂觀。10月底四中全會將討論"十五五"規(guī)劃，預計出臺支持新質(zhì)生產(chǎn)力和服務消費的政策。受益于美國降息，外資有望持續(xù)流入，同時中國居民存款配置轉向初見端倪。恒生指數(shù)估值12倍，處于全球洼地和歷史中值水平，修復空間較大。但美國降息路徑可能曲折，政策搖擺將影響外資流入節(jié)奏，建議配置風險型和避險型資產(chǎn)。建議把握AI科技和有色金屬兩大主線。中國科技企業(yè)的競爭壁壘不斷增強，AI成為市場主線。有色金屬受益于降息和美元走弱，黃金還有避險屬性，銅受供給收縮利好。同時增配"困境反轉"和高股息策略，恒生高股息率指數(shù)股息率達6.27%，相對中美國債有明顯溢價。我們判斷USD/CNY中間價走勢會較為穩(wěn)定，預計在7.0-7.2區(qū)間箱體震蕩。貿(mào)易順差和降息正帶來升值壓力，但考慮出口競爭力將保持相對穩(wěn)定。
投資建議
關于中國互聯(lián)網(wǎng)和教育行業(yè)，我們認為應繼續(xù)關注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的AI進展，例如新模型的推出、AI應用產(chǎn)品的落地進展，以及由此帶來的財務層面的業(yè)績提升，例如云/廣告/訂閱收入的加速增長，以及AI助力的降本增效進一步提升利潤釋放。子行業(yè)偏好順序：廣告>云計算>增值服務>游戲>教育>本地生活>電商>直播。
美國互聯(lián)網(wǎng)中，甲骨文、OpenAI與英偉達近期達成重大合作，進一步提振人工智能發(fā)展前景，谷歌也加速追趕；我們看好全球消費類SaaS在全球化擴張和貨幣化能力提升下的向好趨勢
消費方面，我們預計“雙十一”購物節(jié)和年終假期的季節(jié)性利好將推動沖動型消費，提振化妝品、玩具和旅行相關零售等可選消費品類的需求。節(jié)慶消費與促銷活動相結合，有望提升消費情緒，同時受益于體驗型消費、品類擴張及國際市場滲透等主題。
關于醫(yī)藥醫(yī)療，我們認為消費者需對生物制藥PD-1/VEGF雙抗的臨床數(shù)據(jù)差異保持謹慎，醫(yī)療器械估值觸底有望在政策優(yōu)化和出海驅(qū)動下迎來拐點，而數(shù)字醫(yī)療領域GenAI應用在數(shù)據(jù)壁壘和成本控制的競爭格局下呈現(xiàn)高增長確定性。
汽車方面，行業(yè)進入傳統(tǒng)“金九銀十"交付高峰，利好汽車板塊進入B行情回暖，但高基數(shù)下預計四季度銷量同比增長有限。
AI機器人/智駕方面，技術、場景與訂單同步奠定明年人形機器人規(guī)模量產(chǎn)與商業(yè)化落地基礎，AI大模型落地與算力底層升級正引領智駕選代。
首選推薦：Meta（METAUS）、谷歌（GOOGLUS）、Netflix（NFLXUS）、騰訊（700 HK）、阿里巴巴（BABAUS）、多鄰國（DUOLUS）、翰森制藥（3692 HK）、禮來制藥（LLYUS）、諾華制藥（NVSUS）、康諾亞（2162 HK）、信達生物（1801 HK）、吉利汽車（175 HK）、小鵬汽車（9868 HK）、福耀玻璃（3606 HK）、優(yōu)必選（9880 HK）、地平線機器人（9660 HK）、敏實集團（425 HK）、泡泡瑪特（9992 HK）、亞朵（ATATUS）、毛戈平化妝品（1318 HK）。
三季度，標普500指數(shù)全季上漲7.4%，恒生指數(shù)全季上漲10.6%
2025年三季度，AI的繁榮發(fā)展與消費韌性對美國經(jīng)濟形成了一定支撐，但仍有放緩隱憂。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)7月（+159K）和8月（+152K）均大幅低于預期。通脹仍有韌性，PCE物價指數(shù)7月（+2.6%）和8月（+2.7%）符合預期。因此，美聯(lián)儲態(tài)度從“鷹派”轉向“鴿派”，將“穩(wěn)就業(yè)”目標優(yōu)先于“控通脹”。9月迎來了年內(nèi)首次預防式降息。同時，美股中報增速亮眼。2Q標普500公司的收入和凈利潤分別同比增長6.4%和11.9%，均超一致預期。引發(fā)業(yè)績上修。“七巨頭”為代表的科技股表現(xiàn)較好。標普500指數(shù)全季上漲7.4%，納斯達克全季上漲10.9%。
2025年三季度，中國經(jīng)濟繼續(xù)放緩。除出口數(shù)據(jù)強勁外，消費、投資均邊際走弱。生產(chǎn)端和需求端仍然低迷。經(jīng)濟處于通縮周期。政策增量有限。港股市場受流動性驅(qū)動，在波動震蕩中反彈。年內(nèi)南向資金凈流入在三季度突破萬億港元。港股中報顯示，舊經(jīng)濟公司盈利同比僅增1.5%；而新經(jīng)濟盈利增速則高達31.7%。板塊結構性分化顯著，科技股表現(xiàn)優(yōu)異。恒生指數(shù)全季上漲10.6%，恒生科技指數(shù)全季上漲19.3%。
降息周期開啟，有利于港股市場，關注AI科技+有色金屬兩大結構性主線，以及高股息策略；人民幣匯率預計保持穩(wěn)定
展望四季度，預計美聯(lián)儲10月底和12月還會分
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