>> 招商證券(香港)-港股四季度策略報(bào)告：“霜葉紅于二月花”，港股邊際利好積聚，AI與有色共舞-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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pdf 共45頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭書音,寧鉑 |
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市場(chǎng)因素：新經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁、關(guān)稅問(wèn)題有望緩解、四中全會(huì)“十五五”增量政策、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化帶來(lái)外資凈流入等邊際利好較多，有力支撐港股上行
■港股判斷：短期（四季度）先抑后揚(yáng)，震蕩后打開(kāi)上行空間；中長(zhǎng)期（半年至2年）延續(xù)上行，呈現(xiàn)慢牛趨勢(shì)
■配置策略：四進(jìn)攻(有色、科技、電力、保險(xiǎn))+兩底倉(cāng)(困境反轉(zhuǎn)、紅利)
市場(chǎng)因素：基本面、政策、流動(dòng)性和估值的邊際利好較多，有力支撐港股
基本面上，雖然中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際放緩，處于通縮周期，但以科技為代表的新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)（半年報(bào)盈利增速31.7%），對(duì)股市有較強(qiáng)支撐。政策上，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅威脅升級(jí)，但風(fēng)波或僅為短期擾動(dòng)，構(gòu)成典型TACO交易。中美科技、經(jīng)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)在長(zhǎng)期不可避免，但雙方都握有籌碼，斗而不破，后續(xù)緩和可能性大。預(yù)期人民幣幣值維持穩(wěn)定，為投資中國(guó)資產(chǎn)奠定穩(wěn)定條件。預(yù)計(jì)四中全會(huì)后，將有更多舉措強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的有效落地?！笆逦濉币?guī)劃將在科技創(chuàng)新、國(guó)家安全、擴(kuò)大內(nèi)需和“反內(nèi)卷”等方面出臺(tái)增量政策，提振市場(chǎng)風(fēng)偏。流動(dòng)性方面，美國(guó)通脹已趨于溫和，就業(yè)問(wèn)題是政策核心，“預(yù)防式降息”勢(shì)在必行。美國(guó)政府關(guān)門強(qiáng)化降息預(yù)期。預(yù)計(jì)4Q美聯(lián)儲(chǔ)降息2次,明年降息3次,每次25bps，外資凈流入港股市場(chǎng)趨勢(shì)明確，但過(guò)程可能曲折。南向增量資金尚處于持續(xù)入市進(jìn)程中，有望繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。港股處于估值洼地。
核心觀點(diǎn)：先抑后揚(yáng)，震蕩后打開(kāi)上行空間；中長(zhǎng)期延續(xù)上行趨勢(shì)
短期來(lái)看，四季度先抑后揚(yáng)。在缺乏增量利好的情況下，港股可能延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。然而，后續(xù)邊際利好因素有望累積，驅(qū)動(dòng)港股上漲：以AI為代表的中國(guó)科技業(yè)蓬勃發(fā)展，不斷取得創(chuàng)新突破；中美關(guān)稅問(wèn)題有望得迎刃而解；中共四中全會(huì)討論“十五五”規(guī)劃，增量產(chǎn)業(yè)政策有望帶來(lái)預(yù)期改善、提振風(fēng)險(xiǎn)偏好；美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，有利于外資流入港股。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)重點(diǎn)推薦科技/AI及互聯(lián)網(wǎng)、有色金屬等方向。
中長(zhǎng)期展望更為樂(lè)觀。隨著供需格局改善，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期有望迎來(lái)景氣拐點(diǎn)?？萍籍a(chǎn)業(yè)的資本開(kāi)支和研發(fā)投入將逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利，成為新的增長(zhǎng)引擎。在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后，中美政策"雙寬松"共振，南向資金和外資將持續(xù)流入。未來(lái)基本面改善，盈利預(yù)期上修疊加估值修復(fù)將驅(qū)動(dòng)港股中長(zhǎng)期上行，呈現(xiàn)慢牛趨勢(shì)。
市場(chǎng)風(fēng)格：大小盤均衡，成長(zhǎng)占優(yōu)；結(jié)構(gòu)市特征明顯
風(fēng)格上，中國(guó)剩余流動(dòng)性上行，有利于小盤股；外資流入，有利于大盤股，兩種力量均勢(shì)作用下，大小盤風(fēng)格趨于均衡。結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期探底和美債利率向下判斷，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。
配置策略：四進(jìn)攻（有色/科技/電力/保險(xiǎn)）+兩底倉(cāng)（困境反轉(zhuǎn)/紅利）
結(jié)構(gòu)配置上，我們建議采取"四進(jìn)攻+兩底倉(cāng)"的策略：
"四進(jìn)攻"聚焦彈性品種。有色金屬：美元貶值、低利率和流動(dòng)性三重驅(qū)動(dòng)。黃金還受全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升帶來(lái)的避險(xiǎn)需求和央行購(gòu)金驅(qū)動(dòng)。銅礦受益于供給收縮、新產(chǎn)業(yè)爆發(fā)拉動(dòng)需求增長(zhǎng)?？萍脊桑褐袊?guó)AI產(chǎn)業(yè)日新月異，景氣度高。成為新的增長(zhǎng)引擎，并有望繼續(xù)取得突破。人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等高端制造方興未艾。電力：AI革命的"賣鏟人"。短期看可控核聚變等主題和美股映射；中期看設(shè)備出口；長(zhǎng)期看發(fā)電及電網(wǎng)建設(shè)。
保險(xiǎn)：股市上漲帶來(lái)的權(quán)益投資收益改善，港股保險(xiǎn)估值顯著低于A股。"兩底倉(cāng)"適合長(zhǎng)線布局和避險(xiǎn)。"困境反轉(zhuǎn)"策略：以必需消費(fèi)為代表，經(jīng)歷4年困境后，初現(xiàn)供需拐點(diǎn)。估值卻仍處歷史最低20%分位。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的龍頭還可提高市占率和利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)α式增長(zhǎng)。高股息策略：恒生高股息率指數(shù)股息率6.29%，分紅能力穩(wěn)定。在南向資金日益增長(zhǎng)的"固收+"產(chǎn)品需求帶動(dòng)下，居民存款"被動(dòng)搬家"，紅利股配置需求持續(xù)旺盛。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策；2）流動(dòng)性大幅波動(dòng)；3）宏觀數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)；4）地緣政治；5）黑天鵝事件
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