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業(yè)績簡評
　　10月24日公司發(fā)布三季報，25Q1-Q3實現(xiàn)營收168.44億元，同比+34.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.61億元，同比+38.91%；扣非歸母凈利潤35.40億元，同比+32.92%。其中，25Q3實現(xiàn)營收61.07億元，同比+30.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.86億元，同比+41.91%；扣非歸母凈利潤12.69億元，同比+32.74%。
　　經(jīng)營分析
　　補水啦月銷持續(xù)提升，省外市場仍加速擴張。1）分產(chǎn)品，25Q3東鵬特飲/補水啦/其他飲料實現(xiàn)營收42.03/13.54/5.47億元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%。特飲持續(xù)精細化渠道管理模式、深化場景營銷，收入穩(wěn)健增長。補水啦持續(xù)擴張網(wǎng)點，疊加冰凍化陳列提升單點動銷，Q3月均4.5億元，環(huán)比+46.72%，持續(xù)超預期。2）分渠道，25Q3經(jīng)銷/直營/線上渠道實現(xiàn)營收51.55/7.50/1.98億元，同比+28.7%/41.2%/42.2%。3）分區(qū)域，25Q3廣東/廣西收入同比+2.1%/7.6%，環(huán)比降速預計系雨水天氣影響。華北/西南表現(xiàn)亮眼，分別同比+72.6%/67.8%，華東/華中保持25%+增速，銷售全國化持續(xù)推進。4）Q3末合同負債為35.6億元，同比增長49.72%，預計Q4疊加新財年備貨留有余力。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有擾動，費率高基數(shù)下優(yōu)化，業(yè)績彈性釋放。1）25Q3毛利率/凈利率分別為45.21%/22.70%，同比-0.60pct/+1.85pct，毛利率略有下降，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，成本端預計小幅利好。2）25Q3銷售/管理/研發(fā)費率分別為15.56%/2.54%/0.31%，同比2.61/+0.12/-0.13pct，銷售費率顯著優(yōu)化系冰柜費用前置&去年同期因奧運宣傳投放具備高基數(shù)。3）25Q3投資收益0.34億元，同比+10%。疊加金融資產(chǎn)變動損益影響，歸母凈利表現(xiàn)好于扣非。
　　看好公司基本盤穩(wěn)健、第二曲線擴張、平臺化趨勢延續(xù)。伴隨著網(wǎng)點數(shù)量增長、消費者人群擴張及人均飲用量提升等因素疊加，預計特飲26年仍將維持穩(wěn)健增長。電解質(zhì)水Q3表現(xiàn)亮眼，單品規(guī)模效應持續(xù)釋放，有望改善利潤結(jié)構(gòu)。其他品類仍處于培育階段，后續(xù)有望借助公司渠道、品牌、供應鏈優(yōu)勢跑出下一個大單品。業(yè)績端，仍看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應釋放帶來的凈利率改善。
　　盈利預測、估值與評級
　　預計25-27年公司歸母凈利潤分別為46.1/58.5/72.4億元，分別同比+39%/27%/24%，對應PE分別為34x/27x/22x，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　食品安全風險;新品放量不及預期;市場競爭加劇等風險。