>> 西南證券-杰華特(688141)多相電源國產(chǎn)龍頭，虛擬IDM賦能高端模擬芯片國產(chǎn)替代-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 4008KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王謀，吳奕霖 |
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推薦邏輯：1）在國際貿(mào)易不穩(wěn)的大環(huán)境下，我國出臺多層級政策支持半導體領域發(fā)展，國產(chǎn)替代進程加速；2）25年模擬芯片廠商價格戰(zhàn)正式結(jié)束，行業(yè)有望逐步進入良性競爭，公司毛利率有望在未來三年維持在32%以上且呈逐年修復態(tài)勢；3）公司采用虛擬IDM經(jīng)營模式優(yōu)勢明顯，目前已構(gòu)建中低壓、高壓、超高壓BCD工藝平臺，初步形成自研工藝體系；4）公司前瞻性布局多相電源領域，多款產(chǎn)品已大規(guī)模出貨，在服務器領域ASP有望達到450美元。
貿(mào)易摩擦+政策紅利內(nèi)外共驅(qū)，半導體國產(chǎn)替代進程加速。近年來，中美貿(mào)易戰(zhàn)多次影響我國半導體領域發(fā)展，25年4月中美關稅政策升級引發(fā)全球芯片供應鏈重構(gòu)，終端客戶國產(chǎn)替代意愿增強。同時，我國先后推出包括并購支持、反傾銷調(diào)查以及強制重點領域國產(chǎn)化率等政策組合拳支持半導體領域國產(chǎn)替代，在多層級政策紅利支持下，模擬芯片行業(yè)供給格局將進一步改善。
模擬芯片行業(yè)價格戰(zhàn)正式結(jié)束，行業(yè)有望開啟結(jié)構(gòu)性復蘇。模擬芯片行業(yè)由海外龍頭企業(yè)主導。23年起海外龍頭德州儀器在中國市場發(fā)起狼性價格戰(zhàn)，直接導致國產(chǎn)廠商利潤率受到重創(chuàng)。同期，國內(nèi)未上市中小廠商為回籠現(xiàn)金流大規(guī)模拋售低端芯片，模擬芯片市場定價體系嚴重紊亂。25年6月及8月，德州儀器先后兩次宣布全面漲價，總共設計料號超6萬個，標志著模擬芯片行業(yè)為期兩年的價格戰(zhàn)周期終結(jié)，行業(yè)有望進入利潤修復與結(jié)構(gòu)性復蘇階段。
虛擬IDM賦能高端模擬芯片國產(chǎn)替代。公司采用虛擬IDM經(jīng)營模式優(yōu)勢明顯，在打入壁壘較高的通信、汽車電子等應用領域方面競爭力較強。目前公司已構(gòu)建中低壓、高壓、超高壓BCD工藝平臺，初步形成系統(tǒng)自研工藝體系，在提升晶圓廠產(chǎn)線性能的同時提高了企業(yè)自身上游供應鏈國產(chǎn)化，在增強自身產(chǎn)品競爭力的同時保證了晶圓廠產(chǎn)能利用率，與晶圓廠實現(xiàn)雙贏效果。
電源管理+信號鏈雙輪驅(qū)動，前瞻性布局多相電源成長空間值得期待。公司深耕模擬芯片行業(yè)多年，在電源管理芯片領域形成了多品類、廣覆蓋、高性價比的供應體系，同時持續(xù)豐富信號鏈芯片產(chǎn)品線，進一步鞏固市場地位。公司在多相電源領域前瞻性布局，與大客戶合作進行料號開發(fā)，產(chǎn)品技術國內(nèi)領先，目前已實現(xiàn)通信、消費電子和車規(guī)全覆蓋，服務器領域ASP有望達到450美元。
盈利預測與投資建議。預計未來三年公司營收分別為25.5/34.0/42.2億元，復合增速為36.0%。公司深耕模擬芯片行業(yè)多年，與客戶定制化研發(fā)的多相電源領域壁壘較高，疊加虛擬IDM經(jīng)營模式下公司初步形成自有工藝，具有一定優(yōu)勢，給予公司26年9倍PS，對應目標價68.03元，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預期、下游需求惡化、價格戰(zhàn)反復、政策波動等風險。
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