>> 華泰證券-涪陵榨菜(002507)業(yè)績平穩(wěn)，入駐山姆有望帶來新增量-251024
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年三季度業(yè)績：25Q1-3營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤20.0/6.7 /6.1億，同比+1.8%/+0.3%/-3.4%；對應(yīng)25Q3營收/歸母凈利/扣非歸母凈利6.9/2.3/2.0億元，同比+4.5%/+4.3%/-5.6%。公司Q3業(yè)績相對平穩(wěn)，榨菜整體需求平淡，公司提高產(chǎn)品性價比帶動份額提升，持續(xù)推進(jìn)蘿卜等新品的地推投放；利潤端，Q3青菜頭等原材料成本維持低位，折促增加導(dǎo)致Q3毛利率同比-3.2pct，疊加新品費投較多，Q3扣非凈利率同比-3.1pct。此外，公司終止味滋美收購，在控風(fēng)險的基礎(chǔ)上保持主業(yè)平穩(wěn)增長。展望四季度，公司經(jīng)營有望隨宏觀經(jīng)濟(jì)回暖逐步好轉(zhuǎn)，新產(chǎn)品與新渠道拓展有望打開成長空間，低價原材料儲備充足，成本紅利有望延續(xù)并給予費投一定空間，期待收入增長帶動利潤釋放，維持“買入”評級。
新品類+新渠道有望打開新增長空間
由于疫后家庭場景減少，榨菜整體需求平淡，公司Q3延續(xù)25年以來的整體的經(jīng)營思路，產(chǎn)品端：榨菜主業(yè)行業(yè)銷量平穩(wěn)，一二線城市進(jìn)入存量競爭階段，小規(guī)格/多口味產(chǎn)品占比提升，公司重點推廣2元包產(chǎn)品、提高產(chǎn)品性價比帶動份額提升；今年公司推出蘿卜、榨菜醬等新品，對口味及工藝進(jìn)行優(yōu)化，定位主流價位帶，同時增加地推等費用支持，布局第二增長曲線。渠道端：公司通過定制化產(chǎn)品加強(qiáng)與量販/會員制商超等渠道合作，與盒馬開發(fā)嘎吱脆蘿卜干，10.22日雙拼組合裝榨菜在山姆上線，成為新渠道拓展的重要一環(huán)，有望打開新空間。
Q3成本紅利延續(xù)，促銷/新品推廣費用增加導(dǎo)致凈利率同比略有承壓
25Q1-3公司毛利率53.7%，同比+1.1pct（其中25Q3毛利率52.9%，同比-3.2pct），前三季度毛利率受益青菜頭價格下降帶來成本紅利，Q3成本低位、同比變化不大，促銷活動增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得毛利率同比下降。費用端，25Q1-3銷售/管理費用率16.0%/3.1%，同比+2.1/-0.1pct（Q3同比+0.8/-0.3pct），銷售費率提升主要系新品推廣（主要為地推、試吃等）有所增加。最終25Q1-3歸母凈利率33.7%，同比-0.5pct；25Q3歸母凈利率33.9%，同比-0.04pct。展望未來，當(dāng)前低價原料儲備充足、成本紅利有望延續(xù)，在消費偏弱的背景下支撐渠道費用投放的增加，進(jìn)而帶動收入增長。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS 0.72/0.78/0.85元，參考可比公司26年平均PE 20x，給予26年20x，目標(biāo)價15.60元（前值15.84元，對應(yīng)25年22x PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、渠道拓展不及預(yù)期、食品安全問題。
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