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公司短期外銷擾動(dòng)階段承壓，中長(zhǎng)期內(nèi)銷龍頭地位鞏固，外銷深度綁定SEB集團(tuán)，高股東回報(bào)凸顯價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　2025Q3公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.97億元，同比增長(zhǎng)2.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.66億元，同比下降4.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.19億元，同比下降6.06%。單季度看，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.20億元，同比下滑2.30%；歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比下降13.42%。
　　內(nèi)銷展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。消費(fèi)疲軟下公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)在Q3及前三季度均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，主要系公司聚焦核心品類：將資源集中投放于電飯煲、炒鍋、電蒸鍋等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類，穩(wěn)固了市場(chǎng)領(lǐng)先地位；同時(shí)積極布局凈飲機(jī)、茶吧機(jī)等具備增長(zhǎng)潛力的新品類。渠道端精細(xì)化運(yùn)營(yíng)：公司通過(guò)對(duì)抖音、天貓、京東等不同平臺(tái)的精細(xì)化管理和資源優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了核心品類的穩(wěn)中有升；根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q3蘇泊爾天貓+京東+抖音合計(jì)零售額同比+11%。
　　外銷受SEB集團(tuán)預(yù)期下調(diào)帶來(lái)短期不確定性。外銷收入繼Q2增速放緩后，在Q3出現(xiàn)同比下滑。主要源于最大外銷客戶（控股股東SEB集團(tuán)）下調(diào)其全年收入指引（從2.2-4%下調(diào)至持平微增），SEB的壓力來(lái)自歐洲等主要市場(chǎng)需求疲軟，以及北美市場(chǎng)關(guān)稅政策的不確定性。受此影響，公司完成年初制定的全年關(guān)聯(lián)交易目標(biāo)或面臨一定壓力。
　　堅(jiān)守長(zhǎng)期戰(zhàn)略，平衡增長(zhǎng)與利潤(rùn)。內(nèi)銷方面，Q3利潤(rùn)下滑主要系銷售費(fèi)用率的提升，2025前三季度銷售費(fèi)用率同比提升0.69pct至10.15%；一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司為維持銷售增長(zhǎng)，必須在平臺(tái)加大營(yíng)銷資源投入；另一方面，國(guó)補(bǔ)資金后續(xù)乏力，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍采取“自補(bǔ)”方式維持促銷力度，公司應(yīng)對(duì)策略主要通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本控制。外銷方面，雖然公司與SEB有毛利率約定，但短期成本上漲、關(guān)稅問(wèn)題仍對(duì)外銷毛利率造成擾動(dòng)；為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司積極規(guī)劃提升越南生產(chǎn)基地產(chǎn)能保障訂單交付。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司推出股票期權(quán)和業(yè)績(jī)激勵(lì)基金，考核2025-2026年ROE不低于26%，穩(wěn)定高股東回報(bào)凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21/23億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE約18x及16x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)補(bǔ)效果不及預(yù)期，海外關(guān)稅沖擊，原材料價(jià)格大幅上漲等。