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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年10月24日，公司披露25年三季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.1億元，同比-1.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.2億元，同比-2.8%。其中，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元，同比-4.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.3億元，同比-33.0%，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　營(yíng)收拆分：1）分產(chǎn)品：25Q1-Q3100元以下/100-300元/300元以上產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.6/12.3/5.4億元，同比分別-24%/+2%/+14%；25Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.9/2.6/1.6億元，同比分別+18%/-17%/-2%。2）分區(qū)域：25Q1-Q3省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.9/5.3億元，同比分別-2%/-2%；25Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6/1.5億元，同比分別-5%/-12%；25Q3末省內(nèi)/省外經(jīng)銷(xiāo)商分別較二季度末+15/-26家至318/631家。公司重點(diǎn)推進(jìn)西北市場(chǎng)建設(shè)，陜西、新疆市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較優(yōu)，寧夏、青海市場(chǎng)正常推進(jìn)，北部市場(chǎng)、華東市場(chǎng)聚焦區(qū)域&資源去做。
　　從報(bào)表質(zhì)量來(lái)看：1）25Q3歸母凈利率同比-2.0pct至4.7%，主因營(yíng)業(yè)外支出&所得稅稅率擾動(dòng)；經(jīng)營(yíng)層面表現(xiàn)穩(wěn)中有升，其中毛利率同比+0.3pct至61.4%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-1.4pct，管理費(fèi)用率同比+0.5pct。2）25Q3末合同負(fù)債余額6.3億元，環(huán)比+0.3億元，考慮合同負(fù)債環(huán)比變量后25Q3營(yíng)收同比+2%；25Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)6.6億元，同比+9%，回款端表現(xiàn)優(yōu)于當(dāng)期營(yíng)收端，預(yù)計(jì)與公司階段性施行回款活動(dòng)相關(guān)，疊加渠道、終端出貨預(yù)期及盈利預(yù)期平穩(wěn)，從而支撐其回款積極性。
　　整體而言，公司的核心優(yōu)勢(shì)未改，即有明確且篤定的戰(zhàn)略愿景、管理層穩(wěn)定且經(jīng)驗(yàn)豐富，中期各區(qū)域市場(chǎng)起量后利潤(rùn)彈性可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)25-27年收入分別為29.7/31.6/36.5億元，分別-1.8%/+6.6%/+15.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.6/3.9/4.8億元，分別-6.3%/+5.8%/+24.0%，對(duì)應(yīng)EPS為0.72/0.76/0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.6/26.1/21.0X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外擴(kuò)張低于預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。