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重慶市處在國家戰(zhàn)略核心承載區(qū)，為公司成長提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。重慶位于新時(shí)代西部大開發(fā)、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)、西部陸海新通道建設(shè)、國家戰(zhàn)略腹地建設(shè)等重大機(jī)遇交織匯集的重點(diǎn)區(qū)域，成渝一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈加速成型，共同打造國家區(qū)域發(fā)展第四極。近年來人口向西回流趨勢明顯，川渝經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)，同時(shí)川渝地區(qū)也正從“制造大區(qū)”向“智造強(qiáng)區(qū)”邁進(jìn)。重慶銀行深耕當(dāng)?shù)兀?025年6月末重慶市貸款份額76.4%，四川省、陜西省和貴州省貸款份額分別為9.7%、8.8%和5.1%，未來將充分享受川渝經(jīng)濟(jì)圈的紅利。
　　存量包袱出清，新增貸款主要投向政信相關(guān)領(lǐng)域；撥備覆蓋率逆勢提升。2020-2022年公司加大不良出清力度，積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，存量不良包袱基本出清。近幾年來公司新增貸款約80%都是投向政信類相關(guān)行業(yè)，2025年6月末公司政信類相關(guān)行業(yè)貸款余額占比達(dá)到54.5%，較2020年末提升了近20個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)人貸款比重則較2020年末下降5個(gè)百分點(diǎn)至25.5%。期末不良率1.17%，處在持續(xù)下降趨勢中，撥備覆蓋率248.3%，自2023年以來逆勢提升。公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)在上市城商行中雖不及東部沿海區(qū)域?qū)?biāo)行，但在中西部上市城商行中處在較好水平。
　　凈利息率先迎來拐點(diǎn)，業(yè)績改善。2025年上半年公司凈息差1.39%，較2024年提升了4bps。公司凈息差在上市城商行中處在中等偏下水平，主要是存款成本率處在高位，伴隨存款掛牌利率調(diào)降以及公司加強(qiáng)存款成本管控，未來存款改善空間較大，預(yù)計(jì)凈息差延續(xù)平穩(wěn)改善態(tài)勢。受益于國家戰(zhàn)略深入推進(jìn)，公司貸款擴(kuò)張速度自2024年以來有所提升，2025年6月末公司貸款總額4986億元。受益于凈息差改善，公司業(yè)績筑底反彈，盈利能力增強(qiáng)。2024年?duì)I收增速3.5%，由負(fù)轉(zhuǎn)正；2025年上半年?duì)I收增速進(jìn)一步提升至7.0%。2024年歸母凈利潤增速3.8%，同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，2025年上半年?duì)I收增速進(jìn)一步提升至5.4%。2025年上半年年化ROA0.74%，年化ROE10.31%。
　　投資建議：綜合絕對估值和相對估值，我們認(rèn)為公司2026年合理股價(jià)在12.3~14.4元，對應(yīng)的2026年P(guān)B估值0.69~0.81x，首次覆蓋給予“優(yōu)于大勢”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。。