>> 華泰期貨-國債期貨周報：股債蹺蹺板效應(yīng)下，期債收跌-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 1984KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：2025年8月1日，財政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天；國務(wù)院第九次全體會議強調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費，加力擴大有效投資；9月10日，財政部長明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時加力實施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”和“推進點行業(yè)產(chǎn)能治理”；10月8日，美方將多家中國實體列入出口管制清單并征收特別港務(wù)費，10月10日，交通運輸部發(fā)布關(guān)于對美船舶收取船舶特別港務(wù)費的公告；10月11日，特朗普于社交媒體發(fā)文稱，從11月1日起將對中國加征100%關(guān)稅。（2）通脹：9月CPI同比下降0.3%。
資金面：（3）財政：本次財政數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“收入溫和修復(fù)、支出強力擴張”的格局：前三季度一般公共預(yù)算收入同比小幅增長0.5%，結(jié)構(gòu)上依靠個稅、增值稅與印花稅修復(fù)，但可持續(xù)性仍待觀察；支出端繼續(xù)加力，社保、教育及債務(wù)付息維持較高增速，形成對總需求的穩(wěn)支撐。同時，政府性基金預(yù)算收入仍偏弱、土地出讓降幅收窄但恢復(fù)有限，而基金支出同比大幅增長23.9%，顯示財政端正通過加快支出節(jié)奏對沖經(jīng)濟下行壓力。（4）金融：金融數(shù)據(jù)整體延續(xù)“流動性平穩(wěn)、寬信用仍存結(jié)構(gòu)性不足”的特征：M1增速回升至7.2%，剪刀差收窄，顯示企業(yè)活躍度和經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)改善；但社融和信貸同比仍低位運行，企業(yè)中長期融資偏弱，反映實體投資修復(fù)動力不足；政府債仍是社融主要增量來源，財政端繼續(xù)托底經(jīng)濟，而貨幣端保持溫和寬松。（5）央行：2025-10-24，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了億1680億元7天的逆回購操作。（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D分別為1.32%、1.41%、1.57%，回購利率近期回升。
市場面：（7）收盤價：2025-10-24，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.33元、105.62元、108.01元、115.01元。漲跌幅：TS、TF、T和TL周度漲跌幅分別為-0.002%、-0.04%、-0.1%和-0.25%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.02元、-0.01元、0.00元和0.14元。
綜合來看：過去半周債市整體呈震蕩偏弱走勢，核心特征是“股強債弱、情緒擾動主導(dǎo)”。一方面，A股持續(xù)走強疊加中美談判預(yù)期升溫，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯；另一方面，市場對短期降息并無迫切預(yù)期，寬松交易動力不足，情緒面的反復(fù)使得資金更傾向博弈波段而非趨勢性多頭。同時，贖回費新規(guī)、活躍券切換及外圍CPI公布前的觀望情緒也壓制長端配置需求。整體來看，債市仍處在弱勢震蕩區(qū)間，更多體現(xiàn)交易盤防御與高位回吐，短期需繼續(xù)關(guān)注股市節(jié)奏與外部通脹數(shù)據(jù)落地后情緒修復(fù)情況。
策略
單邊：回購利率回升，國債期貨價格震蕩，2512中性。
套利：關(guān)注基差反彈。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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