>> 中信建投-浦發(fā)銀行(600000)轉債轉股順利收官，資本實力顯著夯實-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點
中國移動持有浦發(fā)可轉債轉股，標志浦發(fā)轉債實現(xiàn)全額轉股?？赊D債轉股后核心一級資本充足率提升約0.1pct至9%，為擴表提供空間。同時對股息率攤薄影響有限，2025E股息率攤薄0.3pct至3.0%。資本補充到位，為浦發(fā)銀行在“五大賽道”及重點區(qū)域的信貸布局與戰(zhàn)略深化提供支撐。基本面持續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)健修復、底部向上的態(tài)勢，全年利潤有望維持大個位數(shù)增長。
事件
10月24日，浦發(fā)銀行發(fā)布提示性公告，中國移動于當日將所持有的1,483.8萬張浦發(fā)可轉債轉為公司普通股1.19億股。轉股后，中國移動持股比例由17.88%增加至18.18%，權益變動觸及1%的整數(shù)倍。截至10月24日，浦發(fā)轉債累計轉股比例達到99.67%，轉股工作基本完成。
簡評
1.浦發(fā)銀行可轉債轉股進程進入收官階段，中國移動完成最后批次轉股。2025年10月24日，浦發(fā)銀行公告顯示，中國移動將其持有的約1,483.8萬張浦發(fā)可轉債轉為公司普通股約1.19億股，持股比例由17.88%提升至18.18%。作為公司第二大股東，中國移動在可轉債到期前完成轉股符合市場預期。自10月13日起，中國移動已陸續(xù)啟動大規(guī)模轉股，截至10月24日，浦發(fā)轉債轉股比例達到99.67%，順利收官。
浦發(fā)銀行轉股節(jié)奏有序，管理層推動轉債轉股目標明確、執(zhí)行有力。自年初以來，浦發(fā)銀行明顯加快可轉債轉股進程，管理層通過業(yè)績改善、釋放轉股信號及優(yōu)化股價條件，推動轉股落地。6月，信達投資將所持總量約23.6%的浦發(fā)轉債轉為公司普通股。國慶前，公司引入東方資產作為重要股東并給予董事會席位，確保轉股順利進行。10月9日，公司公告顯示尚有約49%的可轉債未轉股；自10月13日起，中國移動啟動大規(guī)模轉股，并在24日基本轉股完成。整體來看，浦發(fā)銀行本輪轉股節(jié)奏安排清晰，推進過程有條不紊，從引入戰(zhàn)略投資者到主要股東集中轉股，體現(xiàn)出管理層在推動轉股和補充資本方面的決心與執(zhí)行力。
2.可轉債全部轉股將補充浦發(fā)銀行資本，同時對攤薄影響相對有限。全額轉股后，浦發(fā)銀行核心一級資本將得到顯著補充，資本充足率明顯提升。據(jù)測算，浦發(fā)轉債全部順利轉股后，預計將帶動核心一級資本充足率提升0.1pct至9%左右，對公司資本結構優(yōu)化與后續(xù)信貸投放形成支撐，為“五大賽道”戰(zhàn)略推進提供資本基礎。從對股息率和ROE的攤薄來看，可轉債全部轉股后，對2025年ROE預計攤薄0.02pct至6.5%，對2025E股息率攤薄0.3pct至3.0%。
資本充足率改善將為浦發(fā)在“五大賽道”的持續(xù)投放與戰(zhàn)略深化提供支撐。伴隨著管理層更迭完成，浦發(fā)銀行明確聚焦科技金融、供應鏈金融、普惠金融、跨境金融、財資金融“五大賽道”。1H25貸款同比增長6.0%，其中對公貸款同比增長12.8%，“五大賽道”貸款增量占對公增量七成。公司資產規(guī)?？焖贁U張同時對資本充足率也造成壓力。本次中國移動持有的可轉債轉股后公司資本壓力明顯減輕，浦發(fā)轉債全部轉股完成后對公司資本進行有效補充，擴表空間更加充裕。同時，公司通過優(yōu)化組織架構以及充分發(fā)揮區(qū)域布局、對公客戶基礎及牌照優(yōu)勢，在穩(wěn)健的前提下保持擴表節(jié)奏，為“五大賽道”持續(xù)投放與戰(zhàn)略深化創(chuàng)造條件。
從更長周期看，轉股完成不僅優(yōu)化了公司股權結構與資本結構，也體現(xiàn)出管理層在資本管理、股東協(xié)調與市場安排上的統(tǒng)籌能力，為公司后續(xù)穩(wěn)健經營提供資本支撐。
3、預計公司基本面將持續(xù)穩(wěn)健回升，全年利潤有望維持大個位數(shù)增長。經過前期戰(zhàn)略調整與業(yè)務結構優(yōu)化，公司經營質量明顯改善：1H25營收與利潤增速加快，資產質量穩(wěn)步提升，存貸兩端保持良好增長勢頭，不良貸款率連續(xù)八個季度下降，ROE企穩(wěn)回升。在可轉債順利轉股落地后，核心一級資本顯著增強，資本約束得到緩解，為穩(wěn)健擴表提供堅實基礎。綜合來看，在擴表節(jié)奏穩(wěn)健提速和資產質量持續(xù)改善下，浦發(fā)銀行盈利能力保持穩(wěn)步向上，預計浦發(fā)銀行業(yè)績增速能夠保持大個位數(shù)增長。
4.投資建議與盈利預測：中國移動將持有可轉債轉股，浦發(fā)銀行可轉債轉股工作順利收官，顯示中國移動作為公司第二大股東對公司長期價值的認可，也反映出管理層在資本管理、股東協(xié)調與市場安排上的統(tǒng)籌能力，事件符合市場預期?？赊D債完成轉股將提振核心一級資本充足率約0.1pct至9%，公司資本得到有效補充，擴表空間更加充裕，資本充足率改善將為浦發(fā)在“五大賽道”的持續(xù)投放與戰(zhàn)略深化提供支撐。公司基本面將持續(xù)穩(wěn)健回升，全年利潤有望維持大個位數(shù)增長。預計2025、2026、2027年營收增速為2.8%、3.5%、4.3%，利潤增速為7.7%、8.0%、8.2%。本次轉股對公司股息率的攤薄幅度相對有限，攤薄后2025E股息率為3.0%，仍具備一定絕對收益價值。當前股價對應0.63倍25年PB，維持買入評級。
5．風險提示：（1）經濟復蘇進度不及預期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力
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