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事項：
　　青島啤酒發(fā)布3季報，1-3Q25實現(xiàn)營收294億元，同比+1.4%，歸母凈利53億元，同比+5.7%；3Q25實現(xiàn)營收89億元，同比-0.2%，歸母凈利14億元，同比+1.6%。
　　平安觀點：
　　產品結構持續(xù)升級，高端化不斷推進。3Q25公司啤酒銷量216萬千升，同比+0.1%，其中青島主品牌/其他品牌銷量分別為128/89萬千升，同比分別+4.4%/-5.5%。3Q25中高端以上產品/其他產品銷量分別為94/122萬千升，同比分別+6.8%/-4.5%，高端化持續(xù)推進。
　　原材料紅利兌現(xiàn)，盈利能力改善。3Q25公司營業(yè)成本同比-2.7%，毛利率43.6%，同比+1.4pct，原材料紅利持續(xù)兌現(xiàn)。3Q25公司銷售/管理費用率分別為13.7%/3.1%，同比分別-0.4/+0.1pct。3Q25公司歸母凈利率15.4%，同比+0.3pct，主要得益于毛利率的提升。
　　品牌力持續(xù)提升，維持“推薦”評級?？紤]消費整體壓力，我們調整2025-27年歸母凈利預測至46.3/49.0/51.1億元（原值：46.6/49.4/51.8億元）。展望未來，公司持續(xù)推進“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國性第二品牌”的品牌戰(zhàn)略，加快青島主品牌“1+1+1+2+N”產品組合發(fā)展，競爭力持續(xù)提升。維持“推薦”評級。
　　風險提示：1）宏觀消費壓力：宏觀經濟會對消費產生較大影響，短期居民消費能力和意愿可能不及預期，從而影響啤酒消費；2）極端天氣影響：極端天氣會對現(xiàn)飲渠道造成較大影響，從而導致啤酒消費不及預期；3）原材料成本波動：啤酒行業(yè)利潤受原材料價格影響較大，若原材料價格上行，則會壓制企業(yè)盈利；4）市場競爭加劇：啤酒行業(yè)競爭較激烈，若公司大單品推進不及預期，則會影響公司收入和利潤水平。